再融资系列三：再融资政策松绑 暖风加码春意浓

本报告导读：证监会拟对主板、中小板、创业板的再融资规则进行修订，修订条款包括精简创业板发行条件，优化非公开发行制度、延长批文有效期等。

    摘要：

    再融资政策松绑，多条款拟修订。11 月8 日，证监会拟就《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等规则修订向社会公开征求意见。

    修订主要包括三方面：（1）精简创业板发行条件，拓宽服务覆盖面（a:取消公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；b:

    取消非公开发行股票连续2 年盈利的条件；c:将前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求）。（2）优化非公开发行制度，主要包括放松定价锁价机制（a:上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可为本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；b:将发行价格不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的9 折改为8 折）、缩短锁定期并放松减持限制（将锁定期由现在的36 个月和12 个月分别缩短至18 个月和6 个月，且股份不适用减持规则相关限制）、扩大发行对象数量限制（将目前主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10 名和5 名，统一调整为不超过35 名）等。（3）延长批文有效期（从6 个月延长到12 个月）。

    政策暖风加码春意浓。并购重组及再融资上轮政策的收紧周期要从2016 年6 月最严借壳标准推出开始，2017 年2 月的再融资新政和5月的减持新规使收紧加码。从2018Q3 开始，为支持实体经济发展，监管层在再融资和并购重组方面开启了新一轮的宽松周期，包括2018 年10 月证监会推出“小额快速”并购重组审核机制、对发行股份购买资产募集配套资金使用限制的放松、对IPO 被否企业借壳上市时间周期的放松，2018年11 月对上市公司定向可转债并购的试点。

    政策加码以2019 年6 月证监会对于重大资产重组和本次再融资政策的宽松修订为代表，对并购重组及再融资市场影响最大。

    2020 年再融资及并购重组市场有望迎来上行。再融资经历了2013-2016 年的大发展后，在2017 年2 月再融资新政和5 月减持新规的影响下，2017-2018 年再融资及并购重组市场遇冷。根据统计，2017、2018 年两年实施定增的公司数量分别为511 和260 家，分别同比下滑36%和49%。2017、2018 年两年定增融资金额分别为10197和7848 亿元，分别减少44%和23%。不过随着2019 年6 月修订重大资产重组管理办法，2019 年11 月修订再融资管理办法，政策宽松周期进一步加码，再融资及并购重组市场有望在2020 年迎来上行。

    风险提示：政策变动风险