2019年10月经济增长数据点评：除短期因素扰动外 数据反映基本面偏弱

核心观点

    10 月工业增加值再现今年以来的季度末冲高后回落的趋势，投资增速也进一步回落，社消增速也超预期下行，除短期因素扰动外，整体来看基本面仍然偏弱。我们认为当前已经进入逆周期政策出台的窗口期，预计逆周期政策“亮剑”以应对明年初的潜在经济增速压力。

    事项：2019 年11 月14 日，国家统计局发布2019 年10 月经济增长数据。2019年10 月，全国规模以上工业增加值同比增长4.7%，增速较9 月回落1.1 个百分点；1-10 月全国固定资产投资（不含农户）510880 亿元，同比增长5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 个百分点；10 月社会消费品零售总额38104 亿元，同比名义增长7.2%，较前月明显回落；1-10 月全国房地产开发投资98008 亿元，同比增长10.3%，较上月回落0.2 个百分点。

    工业：增速回落略大于市场预期，月环比增速达今年低点。10 月工业增加值同比增长4.7%，其中环比来看，较上月增长0.17%，为今年以来月环比增速的最低水平。尽管今年以来均出现了季初月份较上一季末月份的工业表现明显回落，但10 月的放缓程度略高于市场预期及我们的预期（5.3%/5.0%），其中采矿业回落明显，而汽车制造业降幅进一步收窄。我们认为工业表现的全面企稳回升还需等待基建、制造业等两大领域的同步回升给予支撑，短期难有明显改善。

    投资：增速回落0.2 个百分点至5.2%，仅制造业投资微幅回升。固定资产投资方面，民间固定资产投资增速继续形成拖累，同比增长仅为4.4%，较前值回落0.3 个百分点，自6 月起呈现连续回落趋势。分三大行业来看，基建方面，当月增速小幅回落主要受铁路运输业等分项所影响，体现出基建投资在中央层面力度减弱后的增速乏力；地产投资则继续表现韧性，虽有回落，但施工、竣工均有加快，建安投资继续形成支撑；制造业层面呈现底部的企稳，其中高技术制造业投资继续维持高速增长。我们认为全年固定资产投资增速或稳定在5.1%左右，后续需关注基建层面政策落地对投资增速的作用影响。

    消费：主要受到“双十一”对前序消费挤占的拖累。2019 年10 月，社会消费品零售总额38104 亿元，同比名义增长7.2%，实际增长4.9%，名义增速和实际增速较上月分别回落0.6 和0.9 个百分点。整体来看消费回落幅度较大，我们认为主要原因有三点：1）今年以来，在收入增速放缓的背景下消费增长韧性变弱，短期因素如汽车、节假日等导致社消增速的波动明显加大，需理性看待本月消费增速大幅回落；2）一直增长较为强劲的化妆品消费增速回落及与地产数据相背离的“双十一”大力度促销对10 月消费挤占可能是增速回落的主要原因；3）政策对居民短贷的收紧可能对短期消费产生一定的拖累。向后看，我们认为短期因素扰动不改消费改善的趋势。

    就业：10 月失业率小幅略降，但新增就业人数节奏基本持平去年。1-10 月，全国城镇新增就业1197 万人，提前实现全年城镇新增就业1100 万人以上的目标。10 月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1 个百分点。其中。31 个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1 个百分点。整体来看，尽管10 月城镇调查失业率较上月小幅回落，但从新增就业人数对目标完成的节奏来看，和去年同期基本持平。整体就业景气变化不大，在当前经济各项指标下行压力较大的情况下，就业仍然是政策关注的变量。