10月经济数据点评：经济继续放缓 筑底仍有希望！

　　投资要点：

    　　11 月14 日，统计局公布了19 年1-10 月经济数据，以下是我们的解读：

    　　工业生产再度走弱。10 月工业增加值增速4.7%，较9 月明显下滑，意味着工业生产再度转弱。从中观看，主要行业增速普遍下滑。一方面，受去年同期“抢出口”带来的高基数效应影响，装备加工行业生产普遍转弱。另一方面，地产、基建投资放缓，令原材料行业加大力度去库存。从微观看，主要工业品产量增速涨少跌多，尤其是钢铁、水泥产量增速转负。但发电量增速保持稳定，主要缘于10 月服务业生产指数增速稳中略升，指向服务业保持稳定。

    　　地产基建拖累投资。1-10 月全国固定资产投资增速继续下滑至4.2%。其中民间投资增速下滑至4.4%，反映投资的内生动力依然偏弱。三大类投资中，制造业投资增速有所反弹，其中装备加工类行业投资增速普遍回升，而拖累主要来自汽车制造业。年初以来工业企业利润增速逐季回升，而企业中长期贷款增速也连续3 个月回升，都对制造业投资形成助力。基建投资增速小幅回落，新、旧口径下基建投资增速双双下滑、依然偏低，但国常会提出要降低部分基础设施项目最低资本金比例，有望对基建投资形成托底。房地产投资增速高位回落，印证房企到位资金增速再度走弱，但由于地产销售增速持续4 个月为正，而土地购置面积增速近2 个月都转为正增长，地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。

    　　消费转弱鲜有亮点。10 月社消零售增速7.2%，限额以上零售增速1.2%，分别持平和创下年内低点。分品类看，必需消费继续走弱，其中食品饮料、纺织服装增速下滑、日用品增速持平。可选消费难言改善，其中汽车、石油及制品消费降幅扩大，地产相关消费增速全线回落，仅通讯器材消费增速因低基数回升。整体看，10 月消费表现低迷，饮食类、服装类、出行类、居住类等四大类消费全线下滑，或与居民受“双11”影响推迟消费有关。值得注意的是，10 月占比最高、影响最大的汽车消费增速已较3 季度均值明显回升，意味着年底前消费增速仍有望企稳回升。

    　　地产销售稳中略降。10 月全国商品房销售面积同比增速1.9%，较8、9 月小幅回落，但仍高于今年前7 月增速。10 月房贷利率继续上行，但因部分房企“以价换量”，低线级城市地产销售依然强劲，使得地产销售整体保持稳定。

    　　而得益于3 季度以来地产销量增速、竣工增速相继见底回升，10 月土地购置、新开工面积增速双双回升。考虑到地产销量持续4 个月正增长，土地购置连续2 个月正增长，以及新开工增速稳定在10%左右，当前地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。

    　　经济L 型货币中性。10 月经济较9 月小幅回落，但筑底仍有希望。生产端，高基数效应令出口交货值增速明显下滑，并带动装备加工类行业生产走弱，随着高基数效应的消退，11、12 月出口交货值增速有望企稳回升。而发电量增速的企稳也指向服务业仍稳中向好。需求端，盈利筑底和信贷回暖已经令制造业投资逐步企稳，国常会政策的落实也有望托底基建投资，此外，“双11”、

    　　“双12”等网购消费势头强劲料将带动年底消费改善。从高频数据看，11 月上旬地产销售、发电耗煤虽小幅回落，仍都处于高位，指向供需两端仍保持稳定。整体看，经济下行承压，但依旧维持在5-6%左右中速增长区间，而高通胀难成长期趋势，未来经济将迎来大缓和而非滞胀。