投资者观察系列(六)：最大单次扩容后 MSCI何时再扩容？

年内MSCI第三次扩容实施在即，这也是A股最大规模单次扩容，有望带来被动增量资金约430亿元。待实施完成后，年内A股纳入国际指数及扩容全部落地。A股纳入MSCI比例继续提高主要面临四方面约束，且均属于市场基础建设待改善的问题。预计今年11月扩容完成后，A股纳入MSCI进程短期或有放缓，而富时罗素指数下一阶段安排大概率要等到2020年9月。参考韩国、中国台湾经验，扩容进程暂缓的情况下，明年外资仍会持续流入，但被动增量资金的减少可能导致规模略降。

    年内MSCI 第三次扩容实施在即（11 月26 日收盘后生效），这也是A 股最大规模单次扩容，有望为A 股带来被动增量资金约430 亿元人民币。行业分布上，此次扩容带来增量资金的集中在医药生物、食品饮料、银行、非银、电子等行业；就中盘股而言，医药、计算机、电子等占比较高。

    韩国股市历经6 年多分三次完全纳入MSCI，中国台湾股市历经9 年分四次完全纳入MSCI，两个市场的初始纳入比例分别为20%和50%。

    参考韩国、中国台湾两个市场纳入MSCI 的历程可以发现：（1）资本市场对外开放程度加深，外资投资限制减少是股市纳入比例提高的必要条件之一。 （2）MSCI 提高股市纳入比例对外资流入具有明显的拉动作用，资金净流入规模明显高于其他年份。（3）随着市场在国际指数中的权重提高，外资持股比例上升，尤其在完全纳入前后的阶段持股比例增速最快。

    根据此前MSCI 咨询征求意见的结果，A 股在MSCI 的纳入比例继续提高主要有四个方面待改善，即A 股对冲工具不足、股票资金结算周期短、互联互通的假期风险、逐渐向综合交易账户过渡等。

    2017 年以来股指期货交易规则在逐步放松，并且2019 年11 月8 日证监会正式启动扩大股票股指期权试点，丰富A 股对冲工具，有利于增强A 股市场对外资的吸引力。相比之下，后三个问题均属于国内外市场交易机制或制度不同带来的运营管理风险，需要相对长期的市场基础建设，短期较难实现调整，这也是A 股逐渐与国际市场接轨的一个过程。不过以上任何一个方面市场准入条件的改善都有助于提高A 股在国际市场指数中的权重。

    展望2020 年A 股继续纳入国际指数进程：（1）如果明年各对冲工具如期稳健运作，能够为海外机构投资者提供更有效的对冲工具，不排除MSCI 抛出扩容计划的可能。但是，鉴于需要8 个月左右时间落地，如果MSCI 在2020年一季度的季度调整中提出扩容征询意见，那明年才有继续扩容落地的可能。

    （2）2020 年9 月是观察富时罗素指数对A 股扩容安排的重要时点，考虑到从扩容安排到最后实施仍需要一定时间间隔，富时罗素指数第一阶段完成后2020 年内进一步实施扩容的概率不高。（3）如果未来科创板股票纳入陆股通标的，那么MSCI 可能会适时将这些股票纳入其新兴市场指数。

    总之，无论从韩国经验还是目前A 股纳入比例继续提高面临的制约因素来看，预计待11 月MSCI 扩容完成后，A 股纳入MSCI 进程短期或有放缓，2020年由扩容带来的被动增量资金会相应减弱。但境外资金加仓A 股是近几年比较确定的趋势，增量外资仍可期，但规模可能略降。