10月经济数据点评：三大动能较弱 经济平稳下行

　　从一、二季度的政策取向来看，一季度经济韧性较强的数据公布后政策较为灵活的做出偏向“调结构”的政策调整，而二季度偏弱的情况下，政策转向放松，偏重“稳增长”。今年的经济走势呈现较强的季节性规律，即季末反弹较为严重，市场对经济数据的解读容易出现误判，导致对政策的预期有所偏离。10月金融数据、CPI 数据均不及预期，表面上看，社融数据大幅下滑、CPI 创新高达到3.8%，但若从数据细分项来看，9 月季末社融数据偏高，环比增幅下滑较为明显的可能性较大，企业中长期贷款数据同比去年有所增长，增速持续修复，说明中小企业端的融资环境有所好转；而CPI 走高源于食品和非食品增速的两极分化，肉价由于猪周期叠加猪瘟影响居高不下，核心CPI 显示通缩严重，因此，货币政策在单因素下的收紧可能性较小，整体政策取向仍是不松不紧，灵活调整。

    　　外部环境来看，欧洲央行已经宣布降息及启动QE，美国将继续降息也已经成为有共识的预期，央行下调MLF 短期利率反映了央行通过新体系进行调节，但不调整长期利率反映了政策层面严控资金流向地产市场的决心。资本市场当前对盈利拐点的预期较高，但三季报和工业企业利润数据显示市场整体盈利情况不乐观，内生增长乏力，即便19 年底利润增速有提高，大概率也是基于18年商誉减值带来的低基数。而对于政策方面的期待，对地方政府基建项目资本金要求的放松、房地产严控“因城施策”等政策持续实施，货币和财政政策则将继续以经济状况为主要关注点继续进行逆周期政策调节。

    　　2019 年全年GDP 增速呈现阶梯式下降，拉动经济增长的三大动能均较为弱势。

    　　从投资角度来看，短期房地产投资增速或将持续处于高位，但在“房住不炒”

    　　和信贷收缩的政策限制之下，地产投资的增速仍处于下行通道中；基建投资作为大幅拉动投资增速的重要抓手，受制于专项债发行额度的限制，后续政策持续放宽或许会拉动基建投资进一步回升；制造业投资受制于企业利润的低迷，短期内难见反弹，固定资产投资整体增速或呈缓慢下行趋势。从消费角度来看，消费长期处于较为平稳的状态，前期汽车消费的下行拉低了消费的增速，但汽车消费即将迈入低基数窗口，对消费的影响将会逐渐减弱。从出口的角度来看，我国对外出口的增速降幅有所收窄，说明出口仍然存在一定韧性，但外需偏弱，前期贸易摩擦加征关税对出口影响较大，第一阶段协议达成若前期加征得关税全面取消，出口可能会出现较大好转，但就目前情势来看，出口难有起色。投资、消费、出口均持续下行的环境没有得到缓解，经济将继续平稳下行。