申万宏源宏观周报41期：下调基建资本金比例 推动先进制造业、现代服务业深度融合

本周关注：下调基建资本金比例，推动先进制造业、现代服务业深度融合

    下调基建项目资本金比例，基建投资稳增长。国务院常务会提出降低部分基建项目资本金比例，作为做好“六稳”工作和深化投融资体制改革的政策工具之一。项目资本金比例的下调有助于基建项目提升融资能力、提升杠杆率，扩大投资，该制度的调整一直是政府调节投资的主要手段之一。本次项目资本金比例下调集中于今年表现偏弱的交通运输、城建投资等领域，具有相当强的针对性，稳增长目标较为明确。同时亦注意到，与2015 年不同，此次并未下调房地产投资的资本金比例要求，显示地产调控稳定房价的大方向或仍将坚持。而资本金比例的下调意味着基建投资可以撬动更多信贷资源，我们关注4 季度专项债提前发行的规模，同时，若企业中长期贷款持续改善，预计2020 年基建投资增速有望明显回升。

    推动先进制造业、现代服务业深度融合，以供给侧结构性改革的办法稳需求。发改委等多部门发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》，推动先进制造业和现代服务业相融相长、耦合共生。加快转变经济发展方式，推动制造业高质量发展，是《意见》出台的重要背景。

    我们建议重点关注以下融合探索，对居民消费需求的促进作用：1）汽车制造和服务的融合，或有助于扩大提升智能汽车生产水平，促进电动汽车消费需求；2）消费服务和制造业创新的融合，有利于满足服务消费升级需求、推动智能设备产业发展；3）消费品工业和服务业的融合，有利于拓展差异化、品质化、绿色化商品消费需求，并带动更新消费。

    整体来看，上述政策方向与我们一直以来对当前我国经济发展模式的分析逻辑一致，体现了“以供给侧结构性改革的办法稳需求”的政策思路，进一步指明了通过供给优化、促进消费需求的政策方向。考虑到居民消费的“慢变量”特征，期待后续进一步的结构性政策细节落地，以及总量上财政进一步扩张以增加居民收入（例如进一步减税降费增加居民收入、或针对农村消费市场提供一定程度的财政补贴），从而逐步释放对居民消费的促进作用。

    上周高频数据回顾：

    需求端：商品房成交面积回暖、乘用车零售批发回升。上周，30 城商品房成交面积回升，乘用车零售、批发数量和票房收入均大幅回落。供给端：生产稳定，煤炭汽车补库，钢材去库。工业生产：高炉开工率上行、汽车半钢胎开工率稳定，日均耗煤小幅回落，螺纹钢、线材产量增速分化。库存：煤炭汽车补库，主要钢材去库。土地供给：供给成交延续偏弱。

    食品价格：生猪价格环跌、猪肉价格涨势放缓，鲜菜略偏强，鲜果持续回落。工业品价格：油价钢价回升，煤价回落。美国钻井平台持续下降，油价回升。铁矿石价格稳定，钢价同比降幅继续收窄，煤炭价格同比下行。

    货币政策与流动性：资金利率大幅回升，10Y 国债收益率回落。上周，央行落实9 月初宣布的、对特定城商行定向降准的第二次调整，并新做1 年期MLF 操作 2000 亿元。但月中缴税高峰再度来临，资金利率大幅回升。上周公布的10 月经济数据偏弱，猪肉价格下跌缓和通胀预期，10Y 国债收益率较前周回落4.1BP。

    汇率：美元指数、人民币汇率均小幅回落。上周，美国10 月工业产出不及预期；而英国脱欧党领袖宣布在大选中为保守党让路，欧元区工业产出增速大幅回升，美元指数较前周有所回落。我国10 月经济数据偏弱，尽管美元走弱，但人民币相对美元仍小幅回落。