申万宏源策略一周回顾展望：蓄力春季行情

一、打破滞胀格局的潜在突破口：10 月经济数据差是稳增长加码的理由，等待2020 年春季见效 + 2020 年1 月CPI 同比高点的到来。现阶段的调整是对春季行情的蓄力。

    滞胀格局如何影响市场的争论已经持续了一段时间，在这期间各凭理念的站队越来越少，基于政策信号验证和预期演绎规律的分析越来越多。经验上看，滞胀对于市场的直接影响逐步钝化是大概率，可以开始思考打破滞胀格局的突破口了。我们的观点是：10 月经济数据差是稳增长加码的理由，2020 年春季阶段性见效是稳妥的判断，叠加2020 年1 月可能迎来CPI 同比的高点，可以认为，现阶段的调整是对春季行情的蓄力。还需关注11-12 月低基数下，经济数据同比改善对预期的支撑，下跌空间有限仍是基准判断。对于近期的政策和数据验证，我们提示3 个要点：（1） 本周五央行新作2000 亿MLF，进一步验证了货币政策的执行并未受到通胀影响的判断。（2） 对A 股盈利影响较为直接的工业增加值、M1和社融存量10 月环比弱于季节性，而PPI 10 月环比继续呈现弱周期性，但这4 个指标11-12 月的同比基数均较低。所以，10 月数据差给了稳增长加码很好的理由，且11-12月关键同比数据企稳回升是大概率，这是一个相对有利的格局。（3） 在国债收益率总体走平的情况下，本周信用利差和等级差均小幅回落，债市也开始体现稳增长阶段性见效的预期。春季出现“宽货币（海外宽松预期进一步明确，国内宽松未受到通胀影响） + 宽信用（等待专项债额度分配完成开始发行，宽信用效果进一步增强） + 抑通胀（货币政策与通胀脱钩正在验证）”组合的概率进一步提升，再次强调，现阶段的调整是对春季行情的蓄力。

    二、当前市场的弱势不全是因为滞胀，想买的东西未出现有效调整才是当下最大的问题，但市场阶段性的底部往往只需要不想买的东西普遍下跌。在我们看来，短期市场的弱势并不全是因为通胀，两个结构问题同样影响市场：（1） 市场对再融资新规和新三板精选层改革都理解为短期增加供给。我们讨论了新三板精选层连续竞价交易、转板无需证监会审核，的确构成远期A 股供给增加；但再融资新规是在2019Q2 以来推进定增方案的公司能够取得绝对 + 相对收益的背景下推出的，可以期待远期定增收益率提升和股价上涨之间的正循环。当然，我们尊重市场短期的选择，没有基本面支撑的三四线标的短期回调压力是客观存在的。（2） 少数龙头抱团取暖的问题依然突出，机构投资者重点关注标的并未有效调整也是压制当前市场的压制因素。但我们要强调的是，市场阶段性的底部不必要看到极少数“想买的股票”回调，只要绝大部分“不想买的股票”普遍下跌就可以了。所以，本周我们继续提示，赚钱效应已初步收缩到了底部区域，本周新增MACD 强势股占比回落至10%以下，说明“想买的东西”也有所调整。

    三、继续强调2020 年春季能进攻的方向当前才能防御，重点推荐消费电子、5G 硬件龙头、新能源汽车和券商。

    短期结构选择上，我们建议继续围绕中期能够进攻的方向展开，重点关注5G 硬件端高景气（电子），5G 应用端乐观预期脉冲式发酵（计算机和传媒），资本市场改革（非银金融）以及特斯拉产业链的投资机会，继续看好2020 春季躁动的“顺周期”行情（银行、建材和钢铁）。

    另外，科创板个股破发开始出现，微观结构优化，估值调整进入到有阻力的区域，关注春季行情中，科创板可能跑赢创业板的投资机会。恢复香港秩序的工作快速推进，港股迎来筑底契机，关注A 股地产股短期估值修复的投资机会。