策略周报：经济下行压力持续存在 市场短期或以震荡为主

核心观点：

    本周A 股三大指数普跌，沪指跌2.46%，深成指跌2.50%，创业板指跌2.13%。风格上来看，本周金融股跌2.78%，周期股跌2.67%，消费股跌2.29%，成长股跌2.31%，稳定股跌3.24%。本周行业表现前三名为食品饮料（0.15%）、电子（0.07%）、医药生物（-0.84%），排名后三名为农林牧渔（-4.95%）、休闲服务（-5.43%）、家用电器（-5.54%）。估值方面，全部A 股市盈率为16.54 倍，较上周下降2.49%，剔除金融和石油石化后市盈率为26.36 倍，较上周下降2.47%。本周A 股日均成交额、日均换手率均较上周有所下降，显示市场情绪不高。北向资金本周净流入17.91 亿元，也较上周有所下降。

    10 月我国工业增加值同比4.7%，社会消费品零售同比7.2%，1-10 月固定资产投资累计同比5.2%，三项数据均低于前值并弱于市场预期均值。10 月数据的回落有季节性因素的影响，今年月度经济数据波动较大，工业增加值和消费表现出了明显的季末走高、季初回落的特征，在这种情况下，累计同比增速的变化更能反映经济运行的方向。

    今年供需两方的主要经济指标均呈现平缓下行的趋势，这反应经济下行压力持续存在，未来GDP 增速或将破6 并降至更低平台。单从四季度来看，经济将继续呈现出类滞胀的状态，即经济增速趋于下行，通胀水平上行，从幅度来说，通胀走高预计会成为经济阶段性的主要矛盾，也会成为市场更为关注的因素。

    政策面上，央行公布了《第三季度中国货币政策执行报告》，报告提出当前外部不确定不稳定因素增多，国内经济下行压力持续加大，内生增长动力还有待进一步增强，食品价格指数同比上涨幅度较大，未来一段时间需警惕通胀预期发散。基于上述判断，央行一方面提出要加强逆周期调节，加强结构调整，妥善应对经济短期下行压力，另一方面也继续强调要保持定力，把握好政策力度和节奏，坚决不搞“大水漫灌”。针对通胀问题，央行提出要注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定。此外，央行还提出继续坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定等政策目标。我们认为未来货币政策宽松的大方向并未变化，但受制于短期多目标的制约，政策空间较为有限。

    综合而言，目前市场整体情绪不高，宏观方面，十月份经济数据继续承压，国内经济增速趋于下行，通胀水平上行，经济将继续呈现出滞涨的状态。在滞涨状态下，货币政策的作为空间将严重受限， 再加上中美贸易的不确定性和对全球经济衰退的担忧，预计市场短期将以震荡为主。配置方面，建议以具有避险属性的贵金属和高科技股为主。