宏观周报：货币宽松缓步慢行

本周要点回顾

    央行小幅降息。央行周二意外降息，将一年期中期借贷便利（MLF）利率下调5个基点至3.25％，为自2016 年以来央行首次降低公开市场操作利率。

    不过，央行暂停其他流动性操作，暂未调整7 天逆回购和常备借贷便利利率。若央行维持其他工具利率不变，MLF 降息释放的宽松信号将减弱。过去几周国内食品价格上升，推动短中长债息普涨。我们认为本次小幅降息旨在防止利率过快上涨对流动性和信贷成本造成压力。

    由于银行间市场资金成本上升，预计以MLF 为基准的银行LPR 下调空间不大，难以推动信贷周期的大幅反弹。由于食品价格继续攀升，货币宽松空间受限。若MLF 利率调降后资金面压力有所缓解，央行可能将推迟降准至明年1 季度春节前1。我们保持国内债息继续震荡上行至明年上半年的预期不变2。

    中美贸易谈判继续，已加征关税有望逐步取消。据路透社报道，中美阶段性协议可能在12 月初签署，双方仍在考虑协议签署的地点。中国商务部周四表示，中美同意随协议进展分阶段取消加征关税。美国白宫经济顾问Kudlow 随后表示，如果中美达成第一阶段协议，将会有针对关税的协议和让步措施。然而美国总统特朗普周五却表示他尚未同意取消加征关税。不过，由于整体贸易谈判进展仍较为积极，支持市场风险偏好。人民币汇率继续走强并回至7 以下。美债10 年期利率则走高至1.94%。

    猪价推动CPI 走高，短期料继续上行。10 月猪价拉动肉类价格全面上涨，食品价格同比涨幅冲破15%，拉动整体CPI 升至3.8%。能繁母猪、存栏生猪的急剧下跌表明猪肉仍面临供给缺口，价格上涨压力仍较大。我们预计CPI 年底及明年初将继续上行。

    下周关注

    10 月工业生产预计保持复苏。鉴于中美贸易协议前景改善、全球制造业及出口订单止跌企稳，我们预计10 月工业生产增速较3 季度企稳，同比由5.0%回升至5.5%左右。基建项目加速落地将拉动固定资产投资增速小幅回升。但土地成交面积和溢价率的持续下滑表明开发商拿地热情减退，房地产投资在未来几个月预计有所回调。消费方面，乘用车销售跌幅收窄，但由于双十一对消费的滞后效应，10 月社会零售总额增速预计仅小幅回弹。

    预计总信贷回暖继续乏力。10 月国内债息上涨，银行融资环境趋紧，预计对贷款增速构成一定压力。另外，房贷利率继续上行，30 城销售面积增速走缓，个人房贷提升有限。我们预计10 月贷款增速与上月大体持平。另因年内额度基本用尽，地方专项债10 月净发行明显缩量，预计拖累整体社融回升。若11/12 月地方债发行缺位，社融增速预计走低。

    美国发布消费数据，市场降息预期回调。美国下周将发布10 月关键消费数据，市场预计零售增速回弹，核心CPI 同比维持在2.4%的高位。近期美国数据表现出的韧性、宽松的金融环境令市场对联储进一步宽松的预期降低，与我们对联储将暂停降息的预期一致。期货市场亦预计明年11 月前联储都不会有所作为。