2019年10月份金融数据点评：季节性潮落

　　10 月我国新增人民币贷款6,613 亿（预期8,000 亿）；新增社融6,189 亿（预期9,500 亿），社融存量同比增速10.7%，较上月回落0.1pct；M2 同比增长8.4%，与上月持平。

    　　一、信贷：总量季节性回落，结构延续改善趋势10 月新增人民币贷款6,613 亿，同比少增357 亿，环比少增10,287亿，环比回落符合季节性，主要受居民短贷和票据大幅少增影响。值得注意的是，10 月的信贷结构延续了三季度的改善趋势。

    　　（1）居民部门新增信贷4,210 亿，同比大幅少增1,426 亿，环比少增3,340 亿。其中中长贷3,587 亿（占比85%），同比少增143 亿；短贷623 亿（占比15%），同比少增1,284 亿。其中，居民短贷的收缩主要由消费贷监管趋严导致，居民中长贷具有一定韧性但同比少增，或与10 月房企销售稳中趋弱有关，但“房住不炒”导向下未来增长承压。

    　　（2）企业新增信贷1,262 亿，同比少增241 亿，环比少增8,851亿。其中新增短贷-1,178 亿（占比-94%），同比多减44 亿；新增中长贷2,216 亿（占比177%），同比多增787 亿；新增票据214 亿（占比17%），同比少增850 亿。10 月企业贷款的回落主要受票据融资大幅少增影响，或与监管加强对票据业务的审查有关；而中长期贷款增量总体强于季节性，且占比较前月的56.5%大幅提升至177%，企业贷款结构持续优化，指向逆周期调节的成效持续显现。

    　　二、社融：信贷直融收缩，非标同比改善

    　　10 月新增社融6,189 亿（前值2.27 万亿），同比少增1,185 亿，环比少增1.65 万亿，主要受到信贷超预期收缩以及专项债融资大幅减少的影响。10 月社融口径新增信贷5,470 亿，同比少增1,671 亿，环比少增1.21 万亿，对社融形成拖累。非标融资-2,344 亿，同比少减331亿，环比多减1,219 亿。非标同比回暖的主要原因之一是信托贷款同比少减，今年以来信托贷款和委托贷款同比均呈持续改善趋势，显示非标的收缩压力缓解。其中，信托贷款减少624 亿元，同比少减649 亿元；委托贷款减少667 亿元，同比少减282 亿元；未贴现银行承兑汇票减少1,053 亿元，同比多减600 亿元。此外，本月ABS 发行量为623 亿元，同比多增436 亿元。

    　　直接融资依然受专项债拖累明显，同比共计少增964 亿。10 月地方政府专项债净融资-200 亿，同比大幅少增1,068 亿，主要因为今年专项债的发放额度已基本在三季度用尽；企业债券融资新增1,622 亿，同比多增99 亿；股票融资新增180 亿，同比多增4 亿。

    　　三、货币：M2-M1 剪刀差走继续走阔

    　　10 月M2 同比增速8.4%，环比持平，10 月15 日定向降准落地、16 日央行开展2,000 亿元MLF 操作对M2 形成支撑；M1 同比增速3.3%，环比下行0.1pct，企业景气度低迷，M2-M1 剪刀差从上月的5pct进一步走阔至 5.1pct。10 月新增存款2,372 亿，同比少增1,163 亿，主要受居民存款负增长拖累。9 月财政存款增加5,551 亿，同比少增268 亿。非银存款增加8,865 亿，同比多增3,569 亿。从货币创造的角度看，受信贷总量超预期收缩及季节性因素影响，居民存款减少6,012亿，同比多减2,665 亿；企业存款减少6,993 亿，同比多减989 亿。

    　　此外，综合考虑企业存款超季节性的缩减和非银存款超季节性的增加，部分资金可能流向了金融市场。

    　　四、结论：信贷社融季节性回落，货币政策年内或维持中性总体来看，10 月信贷、社融的回落均未超越季节性，这一短期的回落大概率不具可持续性。在对整个三季度的金融数据点评中，我们注意到信贷的结构已经呈现改善趋势，10 月信贷的结构继续向好，与政策发力方向一致。但10 月制造业PMI 呈现出供需双降、盈利承压的特征，表明实体经济的改善仍需时日，宏观政策的基调仍将是“稳增长”。

    　　货币政策方面，短期来看，考虑到通胀预期管理、中美贸易摩擦阶段性缓和、稳房价等因素，在11 月5 日央行小幅降息5bp 后，货币政策进一步放松的概率降低。中期来看，货币政策仍有宽松的必要性和空间，但具体时点将根据经济状况“相机抉择”。

    　　前瞻地看，11 月LPR 大概率将跟随MLF 利率同步下行5bp，从而进一步推动实体融资成本下降，有利于信用扩张。同时，经济下行压力加大，“稳增长”的重要性突出，在货币政策相对中性的情况下，财政政策在逆周期调节中的重要性相对上升，有助于四季度社融增速保持稳定。