OMO利率下调点评：下调OMO利率是对下调MLF利率的延迟确认

　　2019 年11 月18 日，央行公开市场开展1800 亿元7 天期逆回购操作，中标利率下调5BP 至2.5%。

    OMO 利率下调推动股市反弹、债市大涨。2019 年11 月5 日，央行开展4000 亿元MLF 操作，较上期下降5BP。紧随MLF 下调利率，10 月18 日，央行开展7 天逆回购操作，下调OMO 利率5BP，这是四年来央行首次下调逆回购操作利率，也是自2019 年10 月25 日以来央行将暂停的逆回购重新祭出。受此影响，沪深两市小幅低开后上行，收盘上证指数涨0.62%，深证成指涨0.7%，创业板指涨0.46%；10 年期国债活跃券收益率下行4.23bp，国债期货大幅收涨，10 年期主力合约涨0.45%，5 年期主力合约涨0.20%。

    下调OMO 利率是对下调MLF 利率的延迟确认。逆回购利率是资金利率的锚，近期由于税期高峰等因素影响，虽然下调了MLF 操作利率，但是资金面依然紧张，主要回购利率仍在小幅上行，其中，DR007 自11 月5 日下调MLF 操作利率之后，截至日11 月15 日反而上行了46.58BP 至2.7811%，下调OMO 利率有助于降低短期资金利率，缓解银行间市场资金面紧张情绪。

    　　这样，11 月18 日，央行重启逆回购操作并下调利率，成为四年来首次调降7D 逆回购利率，使得资金面供给明显改善，隔夜及七天存款类机构质押式回购加权利率亦出现小幅下行，其中，DR007 下行3.93BP。

    OMO 紧随MLF 操作，体现了央行降低实体经济融资成本的货币政策目标。央行首先用低成本的MLF 置换高成本的MLF，有助于降低商业银行负债端成本，从而降低中小微企业的融资成本。目前除了资金面，影响银行配置需求的是银行综合负债成本，虽然存款仍是银行负债大头，但是下行的空间不大；因此银行负债成本就需要降低回购利率、同业拆借利率、同业存单利率等，通过资金面利率下行带动银行间市场资金利率大幅回落，从而显著降低商业银行综合负债成本，通过传导有助于降低整个金融机构负债端成本，从而降低LPR 报价，最终传导至实体经济，降低中小微企业融资成本。

    下调逆回购操作利率有助于引导LPR 报价利率下行。在缴税接近尾声，央行加大资金投放发力稳增长，并进一步引导资金价格回落，有助于提振流动性乐观预期。目前货币政策面临两难：一方面是经济下行压力依然存在，另一方面也要注意到三季度宏观杠杆率再度抬头。央行MLF 降息操作后，再将OMO 操作利率降低5BP，将有助于降低11 月20 日LPR 报价。

    下调OMO 利率对实体经济和股市、债市的影响：下调OMO 利率显示央行积极应对短期经济下行压力。目前经济企稳根基并不够牢固，10 月数据显示经济依然下行压力较大，央行使用MLF+OMO 降息操作，有助于提高宽货币向宽信用的传导，打开LPR 下行空间，有利于推动经济企稳，短期，OMO 利率下行有助于引导短端利率下行，提振债券市场乐观预期，引导债券收益率小幅下行。中期来看，债市的扰动因素增加，长端利率下行空间较为有限。对股市影响：央行通过MLF+OMO 降息操作，利好金融股，有助于提高市场流动性，恢复市场对资金面乐观情绪，推动市场逐步走强。

    风险提示：政策转向；外部环境恶化