策略专题报告：再论19年类似05年：金改VS股改

核心结论：①05 年A 股股改解决了股市根本性制度问题，提振市场风险偏好，强化公司盈利股价相关性，促进机构投资者发展，助推05-07 年大牛市。②1980 年代美国发展股权投融资推动产业结构升级，当前中国实施金融供给侧改革正是通过股权投融资发展实现产业结构升级，相关改革将提振市场风险偏好。③类似05 年，19 年是新一轮牛市起点。金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能，资产配置转向股市，资金入市将加速。

    回顾：股改助推05-07 年大牛市。股权分置改革解决了股市根本性的制度问题。始于2005 年的股权分置改革是我国资本市场改革开放和稳定发展的重要一役，它弥补了长久以来的制度性缺陷，解开了束缚市场的枷锁，开启了我国股市的全流通时代，具有里程碑式的意义。股权分置改革改善市场生态，助推05-07 年牛市。股改后，A 股大涨，2007 年10 月16 日上证综指攀上6124 点的历史最高点，股改作为我国资本市场根本性的、全局性的制度变革，助推了05-07 年大牛市，并从各个方面促进我国资本市场规范运作、稳定发展，取得了影响深远的综合成效。其一股改提振市场风险偏好，市场活跃度迅速回升；其二股改改善公司股价和盈利，提升两者相关性；其三股改促进资本市场与国际接轨，助力机构投资者发展。

    金融供给侧改革开启股权投融资大时代。美国1980 年代开启股权投融资时代，推动产业结构升级。从融资端角度，美国推出纳斯达克股票市场完善多层级资本市场结构，对上市、退市及市场信息披露做出了大胆的创新。从投资端角度，1980 年代美国通过培养机构投资者引入长线资金，以DC（401K）为代表的美国养老金制度推动了美国机构投资者的发展壮大。中国金融供给侧结构性改革正在开启股权投融资大时代。从股票市场的融资端来看：我国正在对上市、退市制度进行改革，建立市场良性循环，通过一系列增量改革唤醒资本市场的生命力。从股票市场的投资端来看：长线资金的引入将壮大机构投资者，进而使股市资源配置更加有效。“房住不炒”的理性回归进一步弱化了地产的投资属性，引导居民资产配置从房产走向股权资产。刚兑的打破将提振风险偏好，降低A 股风险溢价，推动以险资、银行理财为代表的机构资金增配权益资产。

    金融供给侧改革助推A 股这轮牛市。类似05 年，19 年是新一轮牛市起点。回顾历史，19 年跟05 年很像，基本面方面，盈利回落后期，流动性好转。政策面方面，19 年深化金融供给侧结构性改革的重要性不亚于05 年的股权分置改革，政策助推流动性改善。金融供给侧改革助推居民资产配置偏向股权。金融供给侧改革背景下，股市有望得到更大的发展，投资者对A 股市场的信心得到提振，这将影响居民和机构的配置情况。从居民资产配置来看，有望从房产走向股权资产。金融供给侧改革助推机构资产配置偏向股权。我国险资和理财资金均配置了大量非标资产，背后的原因是刚兑的存在使得我国非标资产的性价比比权益资产更高。而通过金融供给侧改革打破刚兑，推动无风险利率的下行将提升权益资产吸引力。

    风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：美欧经济危机。