影响市场风格的主要变量-实体经济与金融的新搭配、国际关系有所缓和 中国概念相对吸引力上升

股市超额收益归因、市场风格特征及前瞻

    美股稳健性较强,新兴市场波动性较大

    国际化红利消退、全球经济趋缓背景下,新兴市场较难实现超额收益;但在2020年,拐点临近

    预期2020年:中国股票相对美股吸引力上升

    美国税改对美国企业盈利能力的正面影响持续,在全球贸易及国际关系变局期,美国拥有最优质的企业群、人力、科技和制度条件、美股资产回报率和长期配置吸引力明显较强。不过,在可见未来,中国巨大的市场潜力,在开放过程中将大幅利好中国经济和中国股票。

    从简单市价指数来看,恒生指数在收益、风险,在险收益明显好于全市场主要上市标的。从五年长周期来看,恒生指数的年均对数收益率/ 按日对数收益年化波动率,明显好于恒生综合指数和恒生国企指数。其中,恒生综合指数覆盖个股数量为484只,涵盖港交所主板总市值最高的95% 的股票,其5年收益及波动性的表现值得投资者关注。

    大市值企业的收益和风险指标明显好于中小市值股票。(1)在市价阶段性回报方面,大型股在2019年年内、近3个完整日历年均持续明显跑赢中型和小型股份。(2)数量众多的中、小型股票的平均回报及在险收益明显低于大型股。我们认为,规模风格特征较显著差异的形成原因和背后的驱动因素主要在于各指数构建成分股的行业分布、指数代表企业的基本面情况、以及主要资金在应对宏观环境变化的大类配置策略。(3)按最大上涨、回撤,收益标准差分析框架,恒生指数在长期呈现明显的稳定性。

    按最大上涨、回撤,收益标准差分析框架,我们也观察到恒生指数在长期呈现明显的稳定性。不过,特别值得注意的是,以上市价和波动分析框架并未包含对企业基本面和估值的分析,主要代表近年市场表现的规模风格因素。

    我们认为,规模风格特征较显著差异的形成原因和背后的驱动因素主要在于各指数构建成分股的行业分布、指数代表企业的基本面情况、以及主要资金在应对宏观环境变化的大类配置策略,大市值企业拥有超额收益的这一特征将大概率在可见期持续,而对于中型股票,选择波动区间的战术性配置机遇更大。

    我们对中国股票市场持较乐观的态度,预期2020年(1)中国股票相对美股吸引力上升。(2)中国离岸大型股票估值,有趋同在岸股票的机遇(3)港股金融地产、互联网科技、新经济风险偏好修复主题确定性高。(4)周期股有战术性配置机遇。

    主要判断包括:(1)全球制造业已出现了一定筑底迹象。(2)美国面临重要选举年,中美贸易冲突和竞争关系、国际关系、全球贸易相对2019年有所缓和。(3)当前,全球经济发展进入瓶颈期、政治议题发酵、主要经济体均需要重新检讨和调整过去三十年的发展模式。我们注意到,中国政府较好地抓住了此轮历史机遇,极富战略性的全方位的改革开放安排,将形成中国新一轮的国际化制度红利。(4)我们预期中国巨大的市场潜能将与全球资本更紧密地结合,带动中国经济转型升级,培育以需求和创新拉动的增长动力。(5)中国股权市场的成长机遇充足,人民币国际化的窗口将再度打开。(6)中国宏观政策的腾挪空间和灵活性上升。