广发科创板一周全景(11月第4期)：打新策略“理性化”

　　报告摘要：

    　　一、科创板一周核心观点

    　　第一，破发可控，新股首日溢价率“两重天”。56 家科创板上市公司出现过破发情形有6 家（与上周比并未扩大），最新收盘价破发剩4 家，破发率缩至7.1%。此外，本周新股金山办公首日溢价率122.67%，卓越新能仅18.50%。与我们此前“破发优大于忧、新股大分化”判断一致，核心逻辑在于标的稀缺性下降导致“理性”投资者占比提升。

    　　第二，打新策略生变，机构“主动性”提升。从11 月6 日首现破发后已披露7 家打新数据看：1）打新产品数基本维持在4300 左右，无上升空间，且存在1 家（卓越新能）降至3300 左右，9 月以来新低；2）报价分散度提升，有效报价上下限差值由此前平均0.02 水平上升至1.3 水平，此前按照投价报告“一致性”策略开始瓦解，本周祥生医疗成为IPO 定价低于投价报告区间下限首例。我们认为，机构打新策略“主动性”提升，融入估值预期：1）“打不打”问题：尚无首日破发且发行节奏边际放缓下“逢新必打”策略性价比犹在，但首日溢价率分化下需更关注标的质量分歧（关乎退出策略，甚至长期持有策略）。此外，相比创业板，科创板打新性价比持续时间更长，核心逻辑在于首发PE 并未由于新股涨幅过大而攀升，首发PE（摊薄）中位数一直控制50X 以下。2）“怎么打”问题：个股分化加剧导致报价谨慎性提升，进而导致报价分散度提升，更加考验机构定价能力。注意点：一是首日溢价率中枢下降导致定价下调动力有所增强；二是主承销商投价报告参考价值弱化，需结合主观多元估值方法（摒弃单一PE 估值法，分行业、生命周期重塑科技股估值体系）；三是关注比价，与可比公司/行业比，与之前估值（如新三板企业）比。

    　　二、科创板一周全景数据

    　　一周行情总览：1）科创板指微降1.6%至1640.63；2）本周日均成交额92.86 亿元，上涨7.48%；日均换手率9.31%，下降2.09pct。

    　　一周估值变化：1）PE（TTM）微升至本周五48.38 倍；2）科创板PE（TTM）计算机最高为93 倍（金山办公上市影响），公用事业最低为25 倍；半导体、电子制造、医疗服务ⅡPE（TTM）低于A 股同行业。

    　　一周流动性结构：1）本周净卖出44.67 亿元，机构主动净买入0.79亿元；2）机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比8.53%和13.31%，大幅上升；3）融券余额上升至本周四为23.38 亿元。

    　　发行节奏：本周2 家受审，4 家过会，1 家提交注册，1 家注册生效，上市3 家；目前正在发行8 家，发行节奏常态化，上市已满56 家，科创板50 指数推出加快。

    　　核心假设风险：科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期。