国内宏观经济周报：PPI通缩筑底的边际证据

10 月PPI 显著回落且降幅扩大的行业主要为钢铁等五大原材料行业。这五行业的合计权重接近20%、对10 月PPI 的拉动率合计达到-1.6%，相当于贡献了当月PPI 全部的同比降幅。其中石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业合计拉动当月PPI 下降0.68%，黑色金属冶炼及压延加工业拉动PPI 当月下降0.42%，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业合计拉动当月PPI 下降0.5%。我们认为，考虑到高频数据近期的表现和相关逻辑，导致PPI 通缩的行业分项有望得到改善，对当前PPI的通缩筑底起到积极作用。

    PPI 通缩的筑底和修复有助于未来企业盈利预期的改善。工业企业利润的行业结构中，上述行业+汽车行业合计权重约25%，1-9 月合计拉动工业企业利润增速同比下降7%以上。其中汽车行业的库存水平已随着二季度末的“国五”去库存降至周期性低位，对应其行业PPI 的通缩筑底，行业利润降幅收窄、对工业企业利润增速的拉动率回升。我们认为，钢铁等原材料行业未来可能的PPI 通缩缓解，不仅有助于拉动全部工业品的整体PPI 增速，还有望改善相关行业的盈利预期、并带动工业企业整体盈利预期的回暖。

    从高频监测数据看，生产总体平稳、需求降幅收窄。生产方面，发电耗煤增速平稳，高炉开工率回落，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率走平。价格方面，上游原油价格回升，煤炭价格持平，铁矿石价格回升，中游钢铁价格回升，水泥价格回升，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存回落，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回落。需求方面，汽车销售增速降幅收窄、商品房销售增速降幅收窄，出口运价指数增速降幅收窄。

    流动性方面，本周本周央行资金净投放，市场资金利率整体回落。10 月末逆回购余额132250 亿，SLF 余额576 亿，MLF 余额33670 亿，PSL 余额35920 亿，货币政策工具余额202416 亿。 11 月29 日当周逆回购到期量3000 亿，MLF 到期量0 亿。十年国债收益率回落，人民币对美元贬值。