策略周报：2020年可能的超预期

核心结论：①一致预期1：2020 年是小年。可能是大年：新时代经济平盈利上，预计2020 年上市公司归母净利润同比15%；金融供给侧改革推动资金入市加快，增量可能超万亿。②一致预期2：科技和消费继续领涨。科技内部可能分化，从硬件向内容和应用端扩散。预期低的券商受益于金改，ROE可能系统性提升。③目前仍是折返跑蓄势期，岁末年初是向上突破的契机，春季行情银行地产望先行，科技和券商中期更优。

    市场的波动可能不是收敛而是放大。展望2020 年A 股，很多投资者不敢看太高，认为明年会是小年。这主要是因为今年各类指数涨幅已经较高，并且今年公募基金收益率也普遍较高。2020 年A 股的波动幅度可能会超市场预期，未来如果市场向上超预期，将会主要自于基本面和资金面的变化。我们预计未来企业利润有望陡峭回升，预计全部A 股归母净利累计同比增速将从19Q3 的6.9%回升至2020 年的15%，ROE（TTM）从19Q3 的9.2%回升到10%以上，微观优于宏观主要源于产业结构升级、行业集中度提高、企业国际化。从资金面角度看，金融供给侧改革的大背景下，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。当然，明年A 股也可能会向下超预期，风险主要来自海外。

    结构的预期差可能在于低估低配品。对于2020 年的行业配置思路，消费和科技已经成了投资者的一致选择，基本上是今年行情的线性推演。科技的大方向大概率成为现实，毕竟这是转型的方向，预期差可能在于科技内部细分行业的差异。我们预计通信/计算机/电子元器件/传媒行业2020 年净利累计同比可达30%/25%/30%/15%， 预计新能源车销量2019/2020 年分别为120/150 万辆，同比增速预计达-4.5%/25%。预计明年固定资产投资增速难大幅回升，周期板块系统性大机会很难，我们认为预期较低的券商、低估值高股息的银行地产板块值得关注。在金融供给侧改革的背景下，未来券商的盈利有望回升。当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化岁末年初银行地产可能再次出现异动。

    策略：耐心布局。11 月22 日强势股开始补跌，反映这轮调整进入后期。回顾历史，市场底部时期都曾出现过强势股补跌的现象，如05/2-05/6、13/12-14/6 以及18/6-19/1。我们认为这轮调整不会回到8 月初上证综指2733点那么深，2733 点是中美贸易摩擦恶化、港股大跌、人民币汇率破7、国内经济数据下滑等各类因素叠加下的恐慌低点，目前情绪很难那么低迷。因此折返跑蓄势阶段，市场回撤便是布局机会。参考历史，牛市第二波上涨及3浪，结束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振，我们预计岁末年初是个窗口期。政策面，12 月中旬将召开中央政治局、中央经济工作会议，预计未来宏观政策基调仍偏积极。此外，A 股每年都有春季行情，行情开始的早晚差异取决于3-4 季度回调的节奏，9 月中以来市场整体在回调，之前幅度不够，最近已经开始出现下蹲拓宽波幅，这是为春季行情做准备。春季行情银行地产先行，科技和券商中期更优。

    风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：美欧经济危机。