国内宏观周报：基建资本金放宽 带来的投资机遇

在优质项目稀缺等因素约束下，资本金放宽助力“稳投资”，或带来结构性支持近期“维稳”政策加码，项目开工和申报明显增加；资本金放宽，从资金层面配合项目扩张，助力“稳投资”。13 日国常会第3 次下调基建项目最低资本金比例，其中航运项目下调至20%，铁路、公路、城建等补短板领域最低可降至15%，并允许发行权益型、股权类金融工具筹措最多50%的资本金。近期“维稳”加码、项目放量，资本金调整从资金层面对项目予以支持，助力“稳投资”。

    政策调整可能涉及基建投资13.6 万亿元，其中环保、市政等资本金比例大多按下限安排的领域，受影响相对较大。交通运输、市政设施、生态环保等主要基建行业均在资本金下调范围内，共涉及约77.5%的基建投资。其中，资本金比例按下限安排的项目占比更高的领域，受影响可能相对较大。从微观数据来看，环保、市政等基建领域，此类项目占比超过70%、平均资本金比例约20.7%。

    但资本金比例偏低的领域，运营现金流普遍较弱、难以覆盖成本；优质项目相对稀缺的问题，或对政策效果形成制约。项目运营现金流和成本相匹配的项目相对稀缺，已成为影响地方政府行为的重要因素。环保、市政等领域现金流较弱，部分项目的政府补助额超过总投资2 倍。禁止政府兜底建设融资和“绩效终身责任追究制”的实行，还会加大项目建设融资难度、被动抬升资本金比例。

    总体来看，资本金放宽或对基建投资形成进一步支持；但在债务和收入约束下，更多呈现结构性特征。近期稳增长加码，是在调结构背景下展开的；从政策举措来看，更多是结构性支持，并非重走老路。在总量层面，对政府债务、国企杠杆等要求并未放松，存量负债和收支平衡压力下，政府支出仍受到一定约束。

    总体而言，服务于结构转型的稳增长，主要为调结构创造相对平稳的宏观环境。

    高频数据：蔬菜价格上涨，猪价大幅下跌；人民币对美元贬值；商品大多上涨

    【通胀观察】蔬菜上涨2.1%、至3.95 元/kg。猪肉下跌9.0%，至43.78 元/kg。

    【汇率表现】人民币对美元贬值0.33%、收于7.04；美元指数环比上涨0.29%。

    【大宗商品】南华商品综合指数环比上涨1.4%、其中南华能化指数上涨2.2%。

    中观行业：商品房成交量上升；全国高炉开工率回落；国际油价基本持平前周

    【下游】商品房成交上升，其中，二线城市环比下滑12%；土地市场量跌价升。

    【中游】高炉开工率环比回落0.7%；水泥、玻璃均上涨；有色金属表现分化。

    【上游】发电耗煤增加3.0%、至61.5 万吨；国际原油期货价格基本持平前周。

    风险提示： 1、宏观经济或监管政策出现大幅调整；2、基建项目微观数据样本代表性局限。