大类资产配置周报

策略观点：短期维持谨慎，中长期继续看好明年科技股为主线的上涨行情

    核心观点：短期维持谨慎，年内机构重仓股筹码开始松动，业绩与政策空窗期下，市场风险偏好和成交意愿低迷。短期来看，4月以来滞涨低估值板块有望取得相对收益。指数调整空间有限，继续看好明年科技股为主线的上涨行情。

    市场风险偏好和成交意愿低迷，短期维持谨慎。（1）临近年末，部分机构投资者存在兑现收益、调仓换股的需求，机构重仓股的筹码开始松动，并逐步向防御型板块过渡。我们观察到9月末开始公募基金的仓位已经逐步呈现下行趋势，机构重仓的蓝筹股近期出现回调。（2）11月末处于业绩与政策的空窗期，叠加中美谈判反复，市场风险偏好和成交意愿低迷。本周LPR利率出现下调，1年期和5年期以上LPR均较前值下降5个基点，但指数反应并不热烈。市场仍在等待重要信号以明确政策和基本面的演化方向，可期待的如12月中下旬的政治局会议等。（3）从技术角度看，周五市场放量下跌，回踩年线支撑，有回补8月26日缺口之势。下一支撑位在2850附近，指数短期内可能还将震荡走弱。

    短期谨慎但指数调整空间有限。（1）11月26日收盘后，MSCI第三次扩容将正式落地。从纳入名单来看，大盘股集中于金融地产、食品饮料、医药、家电等行业，中盘股集中于医药、食品饮料、计算机、电子等行业。保守估计，MSCI第三步扩容有望带来被动资金超200亿元人民币；乐观估计，考虑主动资金在内则将带来近2000亿人民币外资流入。被动资金或将在26日收盘前集中调仓，将对短期市场形成支撑。（2）相比前期2850点附近，当前指数面临的是周期股已出现明显回调、机构仓位已经下行的市场结构，从筹码来看进一步调整的空间有限。同时，机构投资者在年末除了要兑现收益减仓以外，还需着手布局明年行情，因此整体仓位调整的幅度有限。

    我们认为短期市场仍将震荡走弱但指数调整空间有限，短期来看4月以来滞涨低估值板块有望取得相对收益，中长期继续看好明年科技股为主线的上涨行情。

    股市 A股

    短期维持谨慎，年内机构重仓股筹码开始松动，业绩与政策空窗期下，市场风险偏好和成交意愿低迷。短期来看，4月以来滞涨低估值板块有望取得相对收益。指数调整空间有限，继续看好明年科技股为主线的上涨行情。

    大宗商品

    贵金属 短期震荡，中期震荡，长期上行

    基本金属 短期震荡，中期震荡，长期震荡上行原油 短期震荡上行，长期震荡

    大宗商品：主要品种整体震荡

    基本金属：短期震荡。上周LPR报价如期下降5bp，但地产销售、汽车批零、家电数据仍较弱，短期金属价格继续震荡。年底前电网、地产竣工有望继续边际改善，短期关注供需边际改善的铜铝。明年上半年经济下行压力仍较大，中期基本金属价格仍将震荡运行。长期来看，全球进入宽松周期，国内在降息和大基建不断落实等逆周期调节政策的出台背景下，需求有望逐步企稳，金属价格长期有望震荡上行。

    贵金属：短期震荡。10月美联储纪要公布，与鲍威尔前期讲话基本一致，多数委员认为目前利率是合适的。美国11月Markit制造业PMI（52.2）和服务业PMI（51.6）均超预期，经济短期韧性仍在。预计12月利率维持不变，贸易等风险因素依然存在，但避险情绪整体回落，金价短期继续震荡。长期来看，美国以及全球的经济先行指标仍处于下行通道，经济下行压力依然较大，降息周期仍未结束，实际利率有望继续下行，维持贵金属长期上行判断。

    原油：短期震荡上行。API原油库存大幅增加600万桶，油价周初下跌，打压明显，EIA原油库存增幅140万桶，油价上行。 OPEC能否继续减产和中美贸易关系成为油价短期的主要影响因素；OPEC可能在12月将限产延长至2020年年中，同时中美贸易方面出现新好转，市场情绪再度乐观，提振油价；同时，伊朗及伊拉克的动乱局势限制了原油产出，短期油价有望震荡上行。全球经济增速下滑导致需求放缓对油价仍构成长期利空。