宏观周报42期：经济普查18年GDP上修2.1％ 翻番目标压力缓释

　　本周关注：经济普查18 年GDP 上修2.1%，翻番目标压力缓释? 第四次经济普查：18 年GDP 上修2.1%。11 月22 日，国家统计局发布第四次经济普查结果，上修18 年名义GDP 至919281 亿元，上修幅度为初值的2.1%。后续将根据普查结果对GDP 历史数据进行修订，完成后再行公布。我国每5 年（逢3、逢8）进行经济普查，对经济数据进行系统性的普查修正，符合国际惯例。由于经济普查次年初步核算GDP时，已采用普查年修订数作为基数，因此经济普查不会显著影响随后年份的GDP 增速。

    　　历次经济普查均上修GDP 初值，幅度逐次减弱。1）第一次经济普查（2004 年）：大幅上修04 年GDP 规模16.8%，并回溯上修了78 年至03 年的历史数据。2）第二次经济普查（2008 年）：上修08 年GDP 规模4.4%，05-08 年GDP 实际增速也小幅上修。3）13 年第三次经济普查（2013 年）：上修13 年名义GDP 规模3.4%，并回溯调整78 年至12 年数据，部分年份上修、部分年份下修，总体影响较前两次普查显著减弱。随着统计制度与方法的不断完善，经济普查对GDP 增速的调整幅度呈现减弱态势。

    　　GDP 初值统计易形成低估，普查后上修符合国际惯例。因初步核算GDP 时采取一些过去的比例关系，往往不同程度低估真实GDP 水平，各国经济普查后GDP 往往不同程度上修，增速越高上修幅度往往越大。美国最新一次经济普查后，对GDP 数据也进行了小幅上修。

    　　上修17 年名义GDP 规模948 亿美元，上修幅度为初值的0.5%。

    　　基于四经普数据，2020 年翻番目标压力缓释。2020 年是全面建设小康社会收官之年，我们测算，若不考虑经济普查修正数据，完成翻番目标需2020 年GDP 增速达到6.06%。

    　　考虑到第四次经济普查已上修18 年名义GDP 约2.1%，同时预计本次修正对10 年数据影响不大，2020 年增速只要达到4%以上，翻番目标或即可实现。这意味着，实现2020 年翻番目标本身，并不会导致政策层面为了保证相对较高的增速而实施大幅的货币宽松。

    　　我们预计2020 年有望继续实施以增加居民收入、促进消费为导向的财政结构性扩张政策，房地产的长效调控机制预计仍将坚持，同时可能进一步扩大新增地方政府专项债规模，以支持基建投资增速的稳步回升。若财政政策结构性扩张得力，预计2020 年GDP 实际增速达到6.0%左右应可实现。

    　　上周高频数据回顾：

    　　需求端：商品房成交面积回落、乘用车销售降幅收窄，票房收入下降。供给端：生产偏弱，煤炭、主要钢材去库。食品价格：全国猪肉零售价、生猪价格环跌-3.4%、-2.5%，鲜菜环涨1.1%、略强于季节性，鲜果偏弱。工业品价格：油价、铁矿石价格、钢价、水泥价格小幅回升，煤价稳定。

    　　货币政策与流动性：资金利率、10Y 国债收益率回落。上周，央行开展7 天期逆回购操作3000 亿元、国库现金定存操作500 亿元，并下调逆回购中标利率5BP，R007、DR007等资金利率大幅回落。此外，猪肉价格回落缓和通胀预期，逆回购利率小幅下调带动部分宽松预期，10Y 国债收益率较前周大幅下行6.1BP 至3.1747%。

    　　汇率：美元指数回升，人民币汇率回落。美国11 月Markit 制造业好于预期，消费者信心指数大幅回升，美元指数较前周回升0.3%至98.2837。人民币相对美元有所回落。CNY、CNH 分别报收7.0356、7.0426，较前周分别回落0.3%、0.6%。

    　　本周将公布我国10 月工业企业经营数据。