策略周报：再论“兑现-验证”转折

市场动能继续弱化，热点白马股出现回调

    热点白马股的回调，使得前期延续的强者恒强格局开始出现松动。1）具有高景气表现和预期的板块，从板块层面估值已经充分反映，基本面的变化并不能进一步提升投资者预期，近阶段内更多是寻找个股α，这是行情进入交易思维主导的核心特征；2）配置型投资者和趋势性投资者由于估值水平的抬升，随着三季报的披露以及MSCI 提升A 股比重三步走的完成，边际动能趋于弱化；3）前期我们认为最为活跃的年末博排名的相对收益投资者，由于中国货币政策宽松相对偏保守，市场波动率降低，随着年末结算试点的临近，交易动能弱于预期，且预计将继续弱化。阶段内的回调，更多体现了当期市场交易博弈层面矛盾的释放，从基本面角度来看，投资者对于高景气板块的信心仍在。

    “兑现-验证”转折期，市场由估值端定价转向盈利端定价

    再通缩，再对抗视角下，权益市场演化将会沿着联合宽松对冲“预期-兑现-验证”路径展开。随着时间的推移，相关宽松对冲政策，尤其是以美联储降息为代表的举措的落地兑现，投资者将会逐渐转入对政策实效的关注，市场转向对盈利端定价，我们认为验证的重要时点在明年的一季度前后。随着美联储10 月降息后进入观望，以及中国CPI 的迅速上行，标志着 “预期-兑现-验证” 正式开始进入“兑现-验证”转折，在该阶段我们认为市场的超预期将主要来自于以下几个方面：1）市场对于中国央行货币政策宽松程度的预期；2）猪价上行衍生影响、原油供给侧冲击以及实物资产相对吸引力增强；3）结构强势对于股市整体交易环境评估的扭曲；4）超短与超长逻辑的摇摆：核心资产与低PB 股。

    短期市场料将继续维持弱势，配置上仍以类债思维主导

    1）随着强者恒强的动摇，需要关注阶段内折返跑行情进入尾声的风险；2）当前无论是经济景气或是流动性环境均未发生根本性变化，我们认为阶段内并不具备风格切换条件；3）阶段内低PB 强周期股和稳定类股票的走强，更多是基于交易逻辑。综合来看，我们重申当前正处于“兑现-验证”转折阶段，关注重点需从估值端驱动转向盈利端趋势，阶段内市场行情将具有高度数据依赖性。配置结构适宜偏重防御，相对看好动波动率低，受益于集中度提升业绩稳定、高股息的类债资产，行业上重点关注金融地产、石油石化、公用事业、黄金板块。短期低PB 的强周期板块具有交易性机会，部分重资产弱景气且为市场所预期的行业，例如建筑、汽车、机械等领域，从防御角度看，阶段内相对占优。

    风险提示：

    全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期。