研究报告

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A股2020年度投资策略:抱朴谋新

2020 年A 股策略展望:抱朴谋新,把握结构性机会。我们认为,2020 年A股依然会呈现较为明显的结构性行情,龙头股的趋势不会结束,而成长股的趋势则渐渐兴起,全年结构性机会可期。建议投资者在2020 年“抱朴谋新”:

    一、“抱朴”在于风格上依然坚持“抱定”龙头股思路:2020 年龙头股的业绩虽会降速,但不失速,有望保持稳定增长;ROE 同样可以保持在较高水平。

    由于龙头股19 年估值修复基本到位,我们认为需要放低龙头股2020 年收益率预期,甚至不排除过高估值回调可能性,需以稳定的EPS 增长率回报为主。

    二、“谋新”在于寻找稳增长政策和经济结构转型中各行业的“新机遇”:

    2020 年宏观经济压力虽较大,但政策有望在延续稳增长基调的基础上,加大结构性调整力度,新的经济增长点会不断涌现。在此背景下:1)科技行业有望迎来业绩基本面和政策的共振,全年都需重点关注。2)中长期维度,消费依然是经济增长最重要引擎,各细分领域的龙头正在崛起和壮大;3)2020 年稳增长政策有望在上半年发力,建筑建材和银行等行业有望阶段性受益。4)新能源车产业链、半导体装备等制造业“旧主题”同样可能焕发“新活力”。

    展望2020 年,宏观上经济继续处于探底过程,政策有望“两手抓”:一手出台“托而不举”的维稳政策,一手加大结构性调整、寻找新的增长点,因此经济或将呈现总量探底,而结构持续优化的特点。我们认为,2020 年的政策基调将会孕育股市的结构性机会。

    2020 年,A 股整体业绩或将会呈现“低增速、低波动”的特征。受限于明年整体宏观经济压力,A 股整体收入增速可能季度性仍会下探,但由于稳增长政策依然会发力,因此全年增速有望走稳;其次,受益于龙头效应持续强化,以沪深300 和上证50 为代表的权重龙头股明年业绩依然有望维持稳定;第三,减税降费改善企业在手现金,对企业经营带来的正面影响有望持续。此前我们给出2019 年全A 归母净利润增速为10%左右,2020 年增速或会下降,但幅度不大,预计2020 年利润增速中性假设下在5-8%左右。

    估值方面,全 A 市盈率17 倍左右,处于历史中枢附近,较为合理;但由于龙头市净率19 年已修复至60 分位点,因此全A 估值上行空间和下行压力都不大;政策上则是延续金融开放、资本市场制度改革改进以及大力发展直接融资市场的思路;海内外各类长期资金对于A 股“投注”将会不断提升,预计2020 年A 股增量资金7000 亿;另一方面,随着注册制改革加快和再融资的放开,明年A 股的供给或将提升,资金需求6600 亿;因此2020 年A 股资金面供需或将处于紧平衡状态。

    2020 年配置思路:风格上依然坚守龙头股全年的的配置价值,行业层面我们建议配置:(1)5G 建设应用加速下的电子(泛射频模块、终端零部件、VR/AR、IoT 等新兴产业以及TWS 耳机产业链)、通信(云计算下的网络设备、IDC和云视频,5G 投资下的基站、传输设备和天线射频及光模块)、传媒(云游戏和高清视频)以及(2)计算机(云计算、产业信息化建设以及信息安全)板块;(3)消费(包括医药)长期看好细分领域龙头;(4)低估值板块(银行和建筑建材)将会有阶段性估值修复机会;此外主题上建议关注新能源车产业链及半导体装备板块。

    风险提示:一、宏观经济存在超预期下行风险;二、中美贸易摩擦再生变数;三、再融资和IPO 加速,可能会带来流动性透支风险。四、美股调整或会引发A 股权重股调整。