主题策略本周推荐

　　本周市场前高后低，整体下行，上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.21%、-0.70%、+0.30%。

    　　从中信二级行业看，煤炭、钢铁、传媒等今年以来滞涨板块涨幅领先；食品饮料、银行板块跌幅较大。

    　　自十一节后至今，A 股市场交易机会乏善可陈。波动率连续数月下行，除了外资涌入及机构抱团坚定的少数个股外，市场缺乏明确主线。原因很多方面，但对于11 月底及12 月，我们认为配置的机会相对近了：

    　　首先，对于上周四及周五部分年初以来表现强劲的白马快速下跌，我们认为除了国内机构投资者兑现收益因素之外，外资也是下跌重要边际因素。前期外资流入引发的市场行情，在MSCI 配置完成及的年末考核期双重影响下，短期又有可能成为负面因素。近期强势龙头下跌可能有反复，考虑年度收益可观、20 年汇率因素仍不明朗，这波强势龙头调整应该没有一步到位。中长期看，制度层面建设、开放步伐、流动性宽松等方向进一步落地，将继续有利于A 股的配置价值凸显。

    　　对于十一月的后半月，我们认为仍然看不到明确上涨方向，大概率是在震荡中寻求方向，假设有大幅下跌是布局来年的好时机，下跌空间已经不大：

    　　A 股波动率已经连续数月下行，市场观望悲观情绪在积聚。不断上行的CPI 也限制了货币政策操作空间：从CPI 分项看，除猪肉外食品都在上行，考虑生猪养殖周期和食品季节效应，预计一个季度内CPI仍将继续上行，这将给货币政策和市场预期带来双重负面影响。此前MLF 利率下调5BP 超预期,但我们认为这更多是表明央行中长期宽松的立场，短期一到两个季度内通胀超预期上行的情况下，央行对于货币宽松的力度仍较为谨慎。加之当前阶段经济企稳尚需确认，临近年底在货币政策宽松空间有限压力下，年内收益可观的投资者倾向落袋为安，方向不明之时盈利兑现最为合理；而前期外资流入引发的市场行情，在MSCI 配置完成及的年末考核期双重影响下，短期又有可能成为负面因素。

    　　其次，对于指数的绝对下行空间，我们认为相对有限。正如我们上周强调的，从市场整体静态PB来看，现在估值水平已经回到了2733 水平。虽然2018 年底市场整体估值更低，但有市场过度解读贸易战因素。而且目前，市场结构更加分化，消费估值不断升高，周期等在底部徘徊。周期板块整体低估值已经反映了对地产调控经济低迷的担忧。年内，指数继续下跌空间有限，最后一跌或是前期明星股整体回调。

    　　从本周周期及游戏行业的集体上涨看，有一定业绩增长的前提下，足够低的估值有绝对收益空间。

    　　即便市场整体低迷，仍是如此。对低估值板块的修复行情，我们认为仍有上行空间及蔓延可能性。

    　　配置上，建议继续关注银行、低估值的汽车板块、低估值的周期行业龙头。