2019年1-10月工业企业利润点评：产销价均回落 工业利润增速创历史新低

　　10 月工业生产弱、需求更弱，产销率降低，工业产品价格跌幅扩大。采矿业受价格下降影响领跌，制造业利润增速降至年内次低水平。11 月高频数据显示中观层面行业利润分化，但基建、地产相关工业品价格有所回暖，且去年同期PPI 和工业利润基数降低，预计11、12 月工业利润增速或将抬升，但更多是技术上的底部而非趋势性的反弹。

    　　 量价齐跌导致工业企业利润降幅扩大。10 月工业企业利润当月增速创下2012 年有数据以来的最低水平。三大产业中，采矿业、制造业利润增速边际走弱，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润走强，10 月PPI 的降幅扩大从利润率和销售额两个方面对工业企业利润总额予以负面冲击。考虑到近期工业品价格回升，11 月PPI有望筑底，预计价格因素对11 月工业利润的拖累将下降并带动工业企业利润增速回升。

    　　 各所有制企业杠杆率趋于收敛，股权融资占比提升。分所有制看，1-10 月仅外商及港澳台工业企业利润增速较前值回升，国有企业利润增速降幅较大，私营企业利润增速仍维持年内较高水平。资产负债率方面，10 月工业企业同比降低0.5%，降幅持平于前值，权益增速继续高于负债增速，股权融资占比持续提升。

    　　 产销库齐落，企业仍在主动去库。由于10 月工业销售情况不佳，10 月产成品周转速度较此前边际放缓，应收账款账期拉长也影响了企业的资金回笼速度。10 月工业数据产销库纷纷回落，当前工业企业仍在主动去库存。

    　　 化工和有色是最主要的拖累项。分行业看，绝对增速水平上，食品、医药、非金属、专用设备和电气机械行业利润较好，汽车和电子制造业利润持续好转，但仍对总利润形成较大拖累，电子行业利润持续回暖，黑色行业利润继续保持大幅收缩趋势。

    　　高频数据显示，11 月国内主要工业品价格，除成品油和化工品有所下跌之外，螺纹钢、水泥、玻璃等均出现环比上涨，预计工业企业利润将在中观层面维持分化态势，宏观层面趋于回暖。

    　　 债市策略: 10 月工业生产弱、需求更弱（制造业投资、出口交货值），产销率降低，同时工业产品价格跌幅扩大（PPI）。采矿业受价格下降影响领跌，制造业利润增速降至年内次低水平。11 月高频数据显示中观层面行业利润分化，但基建、地产相关工业品价格有所回暖，且去年同期PPI 和工业利润基数降低，预计11、12 月工业利润增速将有所抬升，但从当前的投资、消费需求看，更多是技术上的底部而非趋势性的反弹。对债市而言，货币政策既要在当前发力稳增长，未来也需要保住稳增长的果实，料宽松操作不会戛然而止，当前10 年国债到期收益率依然处于优质配置区。