10月工业企业利润数据点评：企业盈利的行业分化显著

10月工业企业利润增速进一步下挫4.6个百分点至-9.9%，累计同比继续回落0.8个百分点-2.9%。工业企业利润增速下降，主要是伴随10月PPI同比显著下挫（降至-1.6%）、以及工业增加值同比下滑而出现的。考虑到：1）10月是PPI同比的底部，2020年PPI将在0附近运行，其对利润增长的拖累将逐渐减弱；2）2020年工业增加值将从今年下半年的低点温和修复，其对利润增长有一定正面作用；3）大规模减税降费，及后续货币政策引导贷款利率逐渐下行，将对利润增长有积极贡献。我们认为，2020年工业企业利润增长状况将温和好转。

    分行业来看，10月工业企业利润增长的拖累行业主要是：化工、钢铁和纺织服装。化工和钢铁是2019年制造业投资的两大支撑因素，但主要是受厂房新建和产能置换影响，2020年这两个因素都将衰减，加之盈利下滑，这两个行业或将转而成为制造业投资的拖累。纺织服装的盈利下滑，应与中美贸易摩擦相联系，其投资形势面临恶化。10月企业利润增长的主要支撑行业包括：

    计算机通信、汽车和电气机械。计算机通信主要受国内5G建设拉动，从而抵消了不利出口环境的冲击；汽车制造业利润降幅已连续五个月收窄，体现行业最差的时候正逐渐过去；电气机械可能有抢出口的因素，或者说因竞争力较强而对加征关税不敏感，利润增长状况一直较好。总体看来，目前工业利润增长的两级分化非常明显，传统行业盈利普遍低迷，而先进制造类行业盈利增长普遍改善，资本市场可继续从中寻找机会。

    工业企业继续去库存，去库存进程已十分接近底部，但缺乏补库存信号。9月工业产成品库存累计同比进一步下降至0.4%。根据我们构造的终端需求领先指标，后续进一步去库存的空间已较为有限，但终端需求只是企稳，近期还略有趋弱，目前看不到可靠的2020年补库存的信号。工业总资产增速磨底，制造业投资暂无回升迹象。10月工业总资产增速回落0.2个百分点至5.8%，考虑到其对制造业投资有4个月左右的统计意义上的领先性，制造业投资短期尚看不到回升迹象，但进一步下滑的空间也不大。

    分所有制来看，10月国企和股份制企业盈利下滑明显，而私营企业相对平稳，且民营企业盈利状况好于国有企业。从这一角度而言，随着民企纾困政策的持续推进，民企的境况还是有一定好转的