经济指数跟踪系列：经济动能缓慢下行中 结构性补库存或开启

　　在此前的报告中，我们构建了国泰君安经济动能领先指数和行业景气度指数。我们进行月度更新。

    在总量层面，我们经济动能领先指数分为“长期”、“短期指数”及新经济指数。

    　　(1)长期领先指数由领先性更强的指标构成，包括房地产销售、汽车销量、水泥产量、挖掘机产量、M2、长短期利率差，约领先工业增加值增速4 个月；短期领先指数成分指标主要涵盖工业品产量增速，约领先工业增加值增速2 个月。

    　　(2)新经济指数的成分指标包括相关新经济产品产量、价格、生产和投资情况及进口情况。

    　　(3)当前，长期领先指数在底部徘徊，短期领先指数拐头向下延续，指向2019 年四季度至2020 年一季度工业生产仍承压。另外，新经济指数也继续向下，指向新经济动能整体也未改善。

    在行业层面，我们构造了各个行业的景气度指数，该指数领先于库存周期，与营业收入趋势一致但拐点更加明确。当前整体工业体系景气度偏低，但存在结构性差异，从投入产出表出发，可以总结为6个链条：

    　　(1)与2019 年年初相比景气度改善的有：基建相关链条(包括黑色、有色系)、通胀相关链条(包括酒、饮料等制造业)及产业升级链条(电气机械、仪器仪表)。

    　　(2)与2019 年年初相比景气度恶化的有：汽车相关链条(汽车、橡胶类)、出口导向低技术链条(家具类、纺织业、化学纤维、化学原料)、出口导向高技术链条(计算机/光学设备类、通用设备、金属制品)。

    当前，确实开启了结构性补库存：基建相关的部分行业及产业升级相关的仪器仪表和电气机械类库存回暖。但这些行业整体仅占工业库存的15%。

    　　后续，随着基建发力，相关行业或开启全面补库存；另外，在汽车消费政策推动下，汽车销售有望改善，带动景气度回升和库存回补。其他行业补库存何时开启，还有待观察。