银行投资

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港股建设银行股票价格分析

历史上,在2010年至2014年,港股建设银行股票如何去投资?长达四年多的时间里,H股银行股曾大幅溢价于A股银行股。港股建设银行股直到2014年底起的A股大牛市,港股建设银行股才让A股开始反超溢价于H股,并保持着这种估值领先。

在《投资中最简单的事》一书中,港股建设银行股作者还曾问“H股会一直溢价下去吗?”。这里有两点启示:一是投资要有全球观、港股建设银行股历史观,这样方能穿越眼前的迷雾,进入更加宏大的视野;二是要多看旧书、旧报纸、老数据,前人在不同历史背景下的不同观点,会启迪我们的思考。话说回来,港股建设银行股价值投资支柱思想,就是买股票就是买企业,在港股建设银行股市场价格低于内在价值时买入企业股权。理论上来说,扣除红利税收政策差异(沪港通股息红利20%、香港账户直投股息红利10%)和港股建设银行股汇率波动预期因素后,同一企业股权在不同市场的定价应是趋于相等的。不论是A、H还是其他市场,市场先生都有犯错的时候。如果我们认为A股市场先生对银行股定价错误,那H股这位先生无疑是在犯另一个更大的错误。只是时间久了,没有人再怀疑这个错误。在前面第二部分的分析中可以看到,招行建行领先同业一个身位,是值得长期投资的标的。然而,招行过去几年的市场表现气势如虹,投资价值已经大打折扣,而建行恰又处于低估状态,同时港股建行又比A股建行折价30%,为我们提供了一个更好的进场时机。

投资没有绝对的胜算,巴菲特也算踩雷无数,但港股建设银行股并不妨碍他成为有史以来最伟大的投资人。关键是要有概率思维,如何减少犯错机率,同时港股建设银行股有赔率思维,将犯错成本降到最低。以下的投资逻辑是这样的:极端情境下假设建行未来五年利润0增长,总股本没有增加的情况下,五年后港股PB仍然为0.68测算收益水平是多少。上述的极端压力假设,就是建立在弱者思维体系下的分析,保证不存在本金永久损失风险,留足了极高的安全边际。也就是先立于不败之地,而后求胜。在此基础上,如果我们再用合理的分析,假定未来建行能保持现有ROE水平,同时港股估值回归到0.75、0.85,那么我们的收益率又是什么水平呢?三种情景下的收益测算:2018年末每股净资产7.65元,18年每股净利润1元,目前价格(H股折算人民币)5.47元。当前PB为0.715,分红率保持30%不变。1、港股建设银行股极端压力情景:估值无提升、2019年利润0增长假定2019年利润0增长(上一次利润下滑还是2006年),09年每股净利润1元,每股分红0.3元,19年末的净资产为7.65+1*(1-30%)=8.35新股价为:PB*新每股净资产=0.715*8.35=5.97元(1)股息率:每股分红/股价=0.3/5.47=5.48%(2)股价收益率:(新股价-现股价)/现股价=(5.97-5.47)/5.47=9.14%年度收益率=(1)+(2)=5.48%+9.14%=14.62%2、普通压力情景:估值提升至0.75、港股建设银行股保持ROE水平不变假定估值从0.715上升为0.75、2019年ROE水平同18年一样为14%,则2019年每股净利润=每股净资产*ROE=1.071元,每股分红0.321元,19年末的每股净资产为7.65+1.071*(1-30%)=8.40.

我认为上述测算是严谨甚至说是保守的,因为从影响最终结果的每股净资产和估值两大因素上来看:第一、在三种不同情景下,每股净资产的增速假设分别为9.15%、9.8%、9.8%,而在过去四年,建行的每股净资产增速分别为15.37%、8.65%、9.24%、11.52%。第二、最理想情景下,估值恢复至0.85,而过去五年港股建行估值中位值为0.88,最低值0.70,目前已经到达历史最低位(四个月前还在0.85呢)。极端压力情景是2019年利润0增长。建行利润上一次没有实现利润增长,是在2006年。靠着多年良好的风控积累起来的厚厚的拨备,给予其抵御经济金融危机的能力,也允许其在周期底部释放利润。要知道2006年时建行拨备覆盖率只有82%的水平,目前则是达到了208%,可比的真实拨备率更是达到了346%。

港股建行15%-20%的收益水平是可预期的,这也是一个相当合格的投资业绩。最为关键的是,这样的业绩,是在承受微乎其微的风险的前提下实现的。这是一个难得的收益和风险不对称的投资机会,向上高收益可期,向下低风险可承受。实际上,建行不仅仅是国内风控最好的银行,最高的住房贷款占比、最前列的银政平台、最先进的金融科技……让我们可以有更多的期待。“故善战者,立于不败之地。而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战。败兵先战而后求胜”。孙子说的“先胜而后求战”,就是先有了胜利的把握才寻求同敌人交战,这其实就是安全边际思维。而当下港股建行就是这种“先胜而后求战”的投资吧。个人持有招商银行和建设银行。本文观点代表个人观点,用作投资交流,不构成投资建议,相关数据取自年报。