港股建设银行股票价格分析
历史上，在2010年至2014年，港股建设银行股票如何去投资?长达四年多的时间里，H股银行股曾大幅溢价于A股银行股。港股建设银行股直到2014年底起的A股大牛市，港股建设银行股才让A股开始反超溢价于H股，并保持着这种估值领先。
在《投资中最简单的事》一书中，港股建设银行股作者还曾问“H股会一直溢价下去吗？”。这里有两点启示：一是投资要有全球观、港股建设银行股历史观，这样方能穿越眼前的迷雾，进入更加宏大的视野；二是要多看旧书、旧报纸、老数据，前人在不同历史背景下的不同观点，会启迪我们的思考。话说回来，港股建设银行股价值投资支柱思想，就是买股票就是买企业，在港股建设银行股市场价格低于内在价值时买入企业股权。理论上来说，扣除红利税收政策差异（沪港通股息红利20%、香港账户直投股息红利10%）和港股建设银行股汇率波动预期因素后，同一企业股权在不同市场的定价应是趋于相等的。不论是A、H还是其他市场，市场先生都有犯错的时候。如果我们认为A股市场先生对银行股定价错误，那H股这位先生无疑是在犯另一个更大的错误。只是时间久了，没有人再怀疑这个错误。在前面第二部分的分析中可以看到，招行建行领先同业一个身位，是值得长期投资的标的。然而，招行过去几年的市场表现气势如虹，投资价值已经大打折扣，而建行恰又处于低估状态，同时港股建行又比A股建行折价30%，为我们提供了一个更好的进场时机。
投资没有绝对的胜算，巴菲特也算踩雷无数，但港股建设银行股并不妨碍他成为有史以来最伟大的投资人。关键是要有概率思维，如何减少犯错机率，同时港股建设银行股有赔率思维，将犯错成本降到最低。以下的投资逻辑是这样的：极端情境下假设建行未来五年利润0增长，总股本没有增加的情况下，五年后港股PB仍然为0.68测算收益水平是多少。上述的极端压力假设，就是建立在弱者思维体系下的分析，保证不存在本金永久损失风险，留足了极高的安全边际。也就是先立于不败之地，而后求胜。在此基础上，如果我们再用合理的分析，假定未来建行能保持现有ROE水平，同时港股估值回归到0.75、0.85，那么我们的收益率又是什么水平呢？三种情景下的收益测算：2018年末每股净资产7.65元，18年每股净利润1元，目前价格（H股折算人民币）5.47元。当前PB为0.715，分红率保持30%不变。1、港股建设银行股极端压力情景：估值无提升、2019年利润0增长假定2019年利润0增长（上一次利润下滑还是2006年），09年每股净利润1元，每股分红0.3元，19年末的净资产为7.65+1*（1-30%）=8.35新股价为：PB*新每股净资产=0.715*8.35=5.97元（1）股息率：每股分红／股价=0.3/5.47=5.48%（2）股价收益率：（新股价－现股价）/现股价=（5.97-5.47）/5.47=9.14%年度收益率=（1）+（2）=5.48%+9.14%=14.62%2、普通压力情景：估值提升至0.75、港股建设银行股保持ROE水平不变假定估值从0.715上升为0.75、2019年ROE水平同18年一样为14%，则2019年每股净利润＝每股净资产*ROE=1.071元，每股分红0.321元，19年末的每股净资产为7.65+1.071*（1-30%）=8.40.
我认为上述测算是严谨甚至说是保守的，因为从影响最终结果的每股净资产和估值两大因素上来看：第一、在三种不同情景下，每股净资产的增速假设分别为9.15%、9.8%、9.8%，而在过去四年，建行的每股净资产增速分别为15.37%、8.65%、9.24%、11.52%。第二、最理想情景下，估值恢复至0.85，而过去五年港股建行估值中位值为0.88，最低值0.70，目前已经到达历史最低位（四个月前还在0.85呢）。极端压力情景是2019年利润0增长。建行利润上一次没有实现利润增长，是在2006年。靠着多年良好的风控积累起来的厚厚的拨备，给予其抵御经济金融危机的能力，也允许其在周期底部释放利润。要知道2006年时建行拨备覆盖率只有82%的水平，目前则是达到了208%，可比的真实拨备率更是达到了346%。
港股建行15%-20%的收益水平是可预期的，这也是一个相当合格的投资业绩。最为关键的是，这样的业绩，是在承受微乎其微的风险的前提下实现的。这是一个难得的收益和风险不对称的投资机会，向上高收益可期，向下低风险可承受。实际上，建行不仅仅是国内风控最好的银行，最高的住房贷款占比、最前列的银政平台、最先进的金融科技……让我们可以有更多的期待。“故善战者，立于不败之地。而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战。败兵先战而后求胜”。孙子说的“先胜而后求战”，就是先有了胜利的把握才寻求同敌人交战，这其实就是安全边际思维。而当下港股建行就是这种“先胜而后求战”的投资吧。个人持有招商银行和建设银行。本文观点代表个人观点，用作投资交流，不构成投资建议，相关数据取自年报。