综合久期调查是指什么？综合久期调查分析

看跌/看涨期权比率和CFTC的COT报告是衡量债券市场极端投机情绪的良好指标，因为它们综合久期调查都很好地反映了投机交易盛行的期货市场的交易情况。综合久期调查为了更完整地了解全部债券投资者整体的持仓情况，我们需要把目光放到期货市场以外。一个极好的观察目标便是投资组合经理的活动，他们综合久期调查是固定收益证券的所谓终端用户，也是债券价格运动背后的主要影响力量。追踪投资组合经理持仓的多空变换可以帮助我们找到关于市场极端情绪的重要线索。追踪投资组合经理在债券市场的持仓情况要比其他市场上容易得多，部分是因为债券市场参与者基本上由机构投资者而非个人投资者构成。这使得我们很容易获取投资组合头寸的数据。了解固定收益证券投资组合经理持仓情况的最佳途径是跟踪综合久期调查。

久期（duration）这个看似突兀的概念实际上没有那么深奥。如第3章所述，久期是债券价格对利率变动的敏感程度。它与股票的贝塔值比较相似。债券的期限越长，久期就越大，其综合久期调查价格对利率变动就越敏感。当投资组合经理想提高资产的风险水平时，比如可能是为了从不久后的价格上升中获益，他们就会通过提高持有证券的平均到期日来提高投资组合的久期。这样，当债券价格上升时，他们就可以稳获收益，因为给定收益率的下跌幅度，较长到期日的证券价格上升得比较短到期日的证券价格上升得要快。

综合久期（aggregate duration）则是指一个投资组合的平均久期。因此，综合久期调查反映的是固定收益证券投资组合经理总体上对自身风险承担水平的调整情况。综合久期调查由于债券市场的活动基本上是机构业务，综合久期调查就可以视为固定收益证券资产组合领域风险情况的一个缩影。这么说毫不夸张，因为绝大多数久期调查所包括的资产组合的资产总额在几千亿美元以上。事实上，由总部位于康涅狄格州的经济咨询公司Ried Thunberg进行的相关调查中，其调查的资产组合总额高达1万亿美元。我所接触到的最好、最可靠的综合久期调查是由Stone&McCarthy ResearchAssociates（www.smra.com）每周进行的调查。从历史数据看，该调查与债券市场拐点的相关性最高，因而似乎最能精确反映市场情绪。

当资产组合经理对债券价格看涨时，他们会将自己管理的资产组合的久期提高到基准（用来评估他们业绩的指数）的久期之上，这样当债券价格上涨时，他们的资产组合的表现就可以超越基准指数。用于评估资产组合业绩的常见指数是巴克莱资本综合债券指数，即原先的雷曼兄弟综合债券指数。类似地，当资产组合经理们对债券价格看跌时，他们综合久期调查会将资产组合的久期下调到基准的久期以下，期望在价格下跌时能比基准跌幅小一点。