城投债信用2022年最新分析框架

中国大多数城投公司都是地方政府为了筹集资金而设立的，城投债信用资产质量和盈利能力普遍较差，且缺乏现金流，信用风险较大。尽管债务往往由地方政府兜底，但中国地方政府信用缺失的问题长期存在，且目前地方政府债务风险较大，因此，为防范城投债信用风险，城投债信用认为中国应当制定相应的风险分散机制。从美国的经验来看，城投债信用市政债券的发行者大都会通过信用增级来提高债券的信用级别。信用增级在提高市政债券信用的同时，也为投资者提供了一定的保障，在一定程度上降低了投资风险，城投债信用增加了市场对发行低息债券的接受度。信用增级的手段很多，债券保险是美国市政债券最典型的增信方式。

中国已发行的大部分城投债也都采取了增信措施，但城投债信用主要为应收账款质押、土地使用权抵押和第三方担保。其中，笔者应收账款质押实质上是地方政府隐性担保，通过该增信方式增信后，城投债信用风险依然集中于地方政府内部，难以真正起到风险分散的作用。第三方担保虽然将风险分摊给了第三者，但由于担保方往往为当地国有企业以及其他城投公司，并且还存在较多的互保现象，笔者风险依然集中于同地区，因此，第三方担保实质上也未能实现真正的风险分散作用。唯有土地使用权抵押是比较有效的增信措施，能够对投资者利益提供一定的保障。但在中国地方政府“土地财政”的背景下，土地成为地方政府财政收入的主要来源之一，并且地方政府大量的土地使用权已经抵押给银行以获取借款，因此，大部分城投公司难以提供足额的土地使用权为债券作抵押。笔者结合中国城投债增信措施风险分散有效性的不足，笔者认为中国应借鉴美国经验，建立债券保险制度，通过实力强大的债券保险公司来分散城投债风险，保护投资者利益。