债权债务分析

尽管经理人有权决定将多少股利分配给股东，但对债务他们可无权这样做。如果经理人不能连本带息地偿还给债权人，那么公司可能会濒临破产，经理人也将失去工作。借债以及随后按时偿还利息的义务对经理人起着约束作用，会促使他们降低私人的额外津贴、不进行浪费性投资并会努力精简机构。事实上，债务会迫使经理人将现金流代替股利归还给外部投资者，债权债务而不是将之浪费。对于拥有自由现金流的公司，债务机制比股票机制更能促进讲诚信的经理人向投资者发放现金。

不过，债务过多也会给债务自身带来一些问题。在经济动荡的情形下，权益资本更能缓解公司面临的困境。经理人可以减少或者取消股利支付，直到情况有所改善。但是，债权债务对于负债，经理人就没有这样的余地，以至于公司的生存都可能受到威胁。负债过多可能使厌恶风险的经理人放弃高利润但高风险的投资项目，债权债务从而导致投资不足的问题。因此，对拥有较少现金储备或有形资产而处于成长期的公司而言，负债并不是一种合适的治理机制。另外，公司债权债务可能会滥用债务融资来筹建豪华建筑。韩国的大宇集体就是因为采用过度举债来开展全球性扩张，从而致使其走向破产的；破产前它的负债与股权比率高达600%。

杠杆收购（LBO）可以作为解决代理问题的措施。杠杆收购是指经营者与收购合伙人收购上市公司的控股权，通常通过大量借款来为收购融资。所有权高度集中且负债水平较高的杠杆收购可以有效地解决代理问题。