巴菲特期权交易内容分析

国内的朋友对于股神巴菲特已经有了相当充分的了解，无论是他的交易理念、股票持仓还是给股东的信，很多人都已经达到如数家珍的地步，我甚至觉得，中国人在世界范围内来说，可能是对巴菲特介绍最丰富、了解最全面、研究最深入的了。国内衍生品（derivatives）市场的蓬勃发展是近几年的事，而巴菲特至少在27年前就涉足过期权交易了，其巴菲特期权招法平实、以静制动、大巧若拙，下面让我们一起来领略大师的风采。一提起衍生品，很多人就想到巴菲特在2002年致股东的信中的经典论述：“对于交易双方以及整个经济体系来说，衍生品就是定时炸弹衍生品像大规模杀伤性武器一样，可能当下隐而不彰，但潜在的致命危险不容小觑。”因此，对于金融衍生品，很多价值投资者总是心生敬畏、敬而远之。但他们巴菲特期权不知道的是，就在同一封信的上面几段中，老人家说：“事实上，在伯克希尔，我有时候会做一些大手笔的衍生品交易，并以此来协助既定投资策略的达成。”因此，我们要全面、准确地掌握巴菲特的意思，不能断章取义、自我设限。

回顾历年年报，巴菲特的衍生品交易大概始于1993年。他在当年致股东的信中披露，当时可口可乐（KO）的股价在40美元左右，巴菲特期权他想在35美元左右买入更多的股票却一时没有机会，因此卖出了当年年底到期的行权价在35美元左右的看跌期权，并收到了750万美元的权利金，这些期权大约对应500万股股票。然而当年，巴菲特期权可口可乐的股价自始至终没有到35美元，因此随着到期日临近，这些看跌期权全部失去价值，巴菲特收到的权利金也就全部确认为收入。随后，在1994年，巴菲特又做了原油远期合约（forwardcontract）[2]，并在1997年的信中进行了第一次披露。1997年末，伯克希尔持有1400万桶原油的远期合约，这是1994、1995年总计4570万桶原油远期合约的一部分，其中3170万桶的合约已经在1995～1997年陆续结算，并贡献了6190万美元的税前利润。剩余这部分合约将在1998年、1999年陆续到期，巴菲特期权账面还有1160万美元的未实现收益。这大概是巴菲特做场外期权及衍生品交易的开始。

1998年，伯克希尔收购了通用再保险公司（General Re），后者有一个专门交易金融衍生品的部门，也就是后来的通用再保险证券部（General ReSecurities，GRS），巴菲特期权主要承担做市商的角色，交易包括利率合约、汇率合约、股票互换合约、期权合约以及结构化产品在内的各种金融衍生品。这是巴菲特大规模接触期权和衍生品的标志性事件。因为在伯克希尔收购通用再保险公司的时候，GRS共持有23 218张衍生品合约，共计884个交易对手方，很多交易对手巴菲特连听都没听过。巴菲特后来在2008年的信中谈到，他和芒格在收购的时候就不想要这块业务，因为他们知道自己搞不清楚里面的所有风险，因此从2002年开始，他们决定将这部分衍生品交易业务逐步关停。实际上他们花了五年多的时间，到2006年底，亏了4亿多美元，巴菲特期权才将绝大部分的衍生品合约处理完毕。所以，老人家实际上对衍生品的复杂程度是有实实在在的真切认知的——毕竟交了4亿多美元的学费。在2006年的信中，巴菲特第一次披露他亲自上阵卖出并管理了62张期权合约，并清楚直白地说明了他交易期权的理由：像股票和债券一样，期权有些时候在很大程度上被错误定价了。