资本资产定价模型原理

    资本资产定价模型原理,资产定价模型例题尽管系统性风险在解释个别证券的期望报酬率时比较有效.但是实证检验表明.资本资产定价模型不能够充分解释观察到的位。资产定价模型最近的验证更加表明资木资产定价模型的有效性较差。Black(1993)研究了美国1931-1965年之间以及1966-1991年之问风险与回报率关系的密切性。他模拟了10组证券投资组合。第一组投资组合包含的股票的贝他系数是高的.资产定价模型最后一组投资组合包含的股票的贝他系数是最低的，第一组投资组合的贝他系数比最后一组投资组合的贝他系数高出10%。接着.资产定价模型他计算出这I0组投资组合在前一个5年期间内的报酬率。在通过改变一种投资组合的构成而保持风险水平不变、的条件下.每年都重复计算一次投资组合的风险报酬率。当验证1931-1965年间的结果时。10组投资组合描绘出来的点接近于证券市场线.即投资组合的风险最高时，资产定价模型收益率也最高，投资组合的风险最低时，收益率也最低。但是1966-1991年间的结果却不是如此，线性关系完全被破坏了。Fama和French(1992)的结论也不支持资本资产定价模型。他们也关注美国在1963-199(〕年间的所有者权益报酬率，得出在市场贝他系数和平均股票报酬率之间找不到有惫义的关系。但是，他们却发现平均股票报酬率与公司规模呈负相关，资产定价模型与公司的帐面价值呈正相关。对欧洲主要股票市场的股票回报率所作的比较研究结论也不支持资本资产定价棋型。

    最近的检验对资本资产定价模型的有效性提出了质疑.但是(1977)却认为资本资产定价模型的枪验几乎是不可能的.如果可能也是非常困难的。理由是用股票交易折数来估计市场回报率是不恰当的。资产定价模型股票交易指数不仅没有包括所有可交易的股蔡.资产定价模型而且没有考虑不可交易的股票、其他金融性和非金融性资产(如债券、财产、土地、文物，等等)。因此.Roll认为.资产定价模型没有任何市场投资组合能够真实反映所有风险性资产，验证资本资产定价模型的有效性是不可能的。