备兑看涨期权策略分析

如果一投资者在卖出看涨期权的同时，备兑看涨期权买入了标的期货合约；或者已经有了期货合约多头，备兑看涨期权再卖出看涨期权，这样他卖出的期权持仓就有了保护，这种备兑看涨期权策略称作“有保护性或备兑看涨期权（covered call）”，而从实际建立的持仓来说，他事实上是建立了一个看跌期权的空头持仓，备兑看涨期权即相当于合成卖出看跌期权（见图8-12）。如果交易所对有保护性看跌期权有保证金方面的优惠，则本策略应该是在卖出期权的同时，已经有期货持仓做保护。

【例8-10】如果你已经买入了期货合约，比如价格为1120元/吨，但价格没有上涨，或者你认为会下跌，于是你可以再卖出一个平值看涨期权，备兑看涨期权权利金为20元/吨。如果到期时价格在1130元/吨，若该期权要求行权或作废，你的总头寸则不盈不亏，还可以得到10元/吨的权利金收入。如果价格下跌，你就可以赚取卖出的看涨期权的权利金，备兑看涨期权等于降低了期货的买价，降低了损失。如果价格大幅上涨，比如涨到1200元/吨，你的收益不会扩大，只有20元/吨。但是，如果你没有卖出期权，则可获利1200-1120=80（元/吨），这是你卖出看涨期权的代价。但如果你确信后市会大涨，就不要卖出看涨期权。如果价格上涨看涨期权被行权，你就可以获得一个期货空头。既然如此，为何不卖出一个虚值期权呢？比如行权价格为1160元/吨或更高呢？这样行权后等于以1120元/吨买入，1160元/吨卖出，岂不更好？这当然好，但如果价格下跌或上涨幅度不大，买方不要求行权，你获得的权利金收入也少，因为备兑看涨期权虚值期权权利金比平值期权低，况且，你的多头期货也有可能亏损。这里的关键，仍然在于你对后市的预测。那么是否可以卖出一个实值期权呢？比如卖出1100元/吨的看涨期权，实值期权的权利金虽然比平值、虚值高，但行权后的实值部分你仍然会亏损掉（1100-1120=-20），况且，实值期权权利金中时间价值不如平值期权多。当然，买到平值期权的机会并不多，可能会买到稍微实值或稍微虚值的期权。