本外币利差收窄

  本外币利差收窄与利率平价不同，非抵补利率平价常常不成立，从而会带来非抵补利率套利机会。本外币利差常见的例子为货币利差交易（currency carry trade），即投资买入高收益货币，本外币利差再以此融入低收益货币，但不进行任何套期保值。因为日本自20世纪90年代中期以来利率几乎为零，所以本外币利差日元成了最受欢迎的利差交易的融入货币，本外币利差紧随其后的为瑞士法郎。因为美联储实施了对付经济萧条的低利率政策，所以美元近年来也成了常用的融入货币。另一方面，最受欢迎的投资货币包括澳大利亚元、新西兰元和英镑，主要原因是这些国家的利率相对较高。假设借入的是日元，投资的是澳大利亚元。

  如果有许多投资者大规模参与上述交易，那么日元兑澳大利亚元就有可能贬值，至少短期内如此。这显然与非抵补套利预测情况相反。短期来看，因为本外币利差投资者卖出日元买入澳大利亚元，所以日元兑澳大利亚元可能贬值。如果日元兑澳大利亚元的贬值幅度超过了日元利率，那么借入日元的实际成本为负，利差交易就更为有利可图不过，日元兑澳大利亚元的升值幅度超过了日元利率，那么利差交易就会亏损。

  显然，货币利差交易投资具有风险，特别当汇率波动时。图6-2给出了日元与澳大利亚元之间的6个月期的利率差异iA$-i￥，本外币利差以及同期两国货币间的汇率变化。本外币利差如果考察（非重叠的）6个月期，那么在2000～2007年以及2009～2013年，日元兑澳大利亚元发生了贬值，这种利差交易就有利可图。对于其他时期，因为汇率的间歇性大幅度升值，利差交易常常亏损。不难发现，在2008年下半年，日元出现大幅度升值，反映的是全球金融危机期间，对作为安全资产的日元的需求大幅增加。此时，利差交易就会发生大幅亏损。