欧普照明(603515)公司公布2021 年及1Q22 业绩：1）2021 年收入88.47 亿元，同比+11%，归母净利润9.07 亿元，同比+13.4%；全年分红0.5 元/股，分红率42%。对应4Q21 收入26.88 亿元，同比-1.9%，归母净利润2.84 亿元，同比-2.4%。2）1Q22 收入14.55 亿元，同比-17%，归母净利润0.66 亿元，同比-50.9%。3）公司2021 年业绩略超我们预期，主要系非经常性损益导致，实际经营情况基本符合我们预期；但1Q22 业绩低于我们预期，主要系年初以来房地产表现疲软，以及各地防疫管控政策使公司供应链承压所致。
3Q21 以来成本压力逐步显现：1）2021 年毛利率33.0%，同比-4.7ppt，剔除运输费用重分类影响，我们预计同比下滑1~2ppt。分季度看，由于前期储备原材料已消耗，3Q21 开始成本压力显现，我们预计4Q21 及1Q22 毛利率分别同比下滑2ppt 左右（剔除运输费重分类影响）。2）4Q21 公司费用管控良好，归母净利率10.6%，同比持平；1Q22 收入下滑较多，结构性看仅有净利润率偏低的海外部分同比增长，叠加部分管理、研发费用偏刚性，归母净利率同比-3.1ppt 至4.6%。3）由于政府补贴和当期理财收益波动影响，4Q21/1Q22 公司扣非后归母净利润分别同比-15.6%/-84.6%。
短期疫情影响下，家居、商用收入均有承压。1）2Q21/3Q21/4Q21/1Q22公司收入同比+11.5%/-1.1%/-1.9%/-17.1%，环比走弱。家居部分由于线下渠道持续受到局部地区的疫情管控影响，无法完全恢复正常，同时管控也对电商业务的发货量造成一定负面影响；商用部分由于房地产市场表现持续疲软，公司为应对风险收缩部分相应业务，我们预计4Q21/ 1Q22 商用收入均有不同程度下滑。2）2021 年公司继续开拓下沉水电光超市/专区3000家，并对现有门店进行改造重装、精细化运营，目前尚未在收入中有明显的体现，我们预计这一举措将持续推进。
发展趋势
1Q22 以来各地疫情频发，公司生产基地之一位于苏州，我们预计供应链受到一定阻碍，叠加终端需求下滑，短期对公司经营造成负面压力。但公司作为国内通用照明市场龙头，在品牌力、渠道布局等方面优势凸显，当前商用渠道的市占率仍偏低，我们认为公司长期市场份额仍有望不断提升。
盈利预测与估值
考虑短期疫情对公司业务影响较大，我们下调2022/2023 年净利润15.1%/13.9%至9.08 亿元/10.55 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.0 倍/11.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价17.9%至21.10 元，对应17.5 倍/15.1 倍2022/2023 年市盈率，上行空间34.9%。
风险
疫情反复风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。