中泰化学(002092)：PVC和粘胶短纤盈利逐步修复 依托资源优势大力发展现代煤化工产业链
公司公告：公司发布2023 年一季报，实现营业收入107.06 亿元（YoY-28.65%，QoQ-27.55%），归母净亏损3.22 亿元，扣非归母净亏损3.37 亿元，业绩略低预期。
主营产品PVC 和粘胶短纤盈利逐步修复，23Q1 亏损有所收窄。据百川盈孚数据，2023Q1电石法PVC、固体烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线的均价分别为6089、4026、13172、17346元/吨，同比分别-29.79%、-0.62%、+1.57%%、-5.40%，环比分别+3.12%、-19.37%、-0.64%、-2.07%；成本端压力有所缓解，2023Q1 动力煤均价环比下降4.59%，溶解浆均价环比下降10.88%，PVC 和粘胶短纤价差有所修复。一季度公司生产PVC 树脂47.6万吨，烧碱36.3 万吨，粘胶短纤14.91 万吨，粘胶纱线8.55 万吨，除了烧碱以外，其他产品产销均有所下滑。2023Q1 公司销售毛利率8.21%，环比提升0.31pct，销售净利率-4.23%，环比下降1.25pct。期间费用方面，2023Q1 销售费用5.72 亿元，环比下降0.12亿元；管理费用3.29 亿元，环比上升0.5 亿元；财务费用2.57 亿元，环比上升0.19 亿元。
随着主营产品PVC 和粘胶短纤价差逐步修复，预计公司盈利能力有望逐步改善。
规划建设百万吨煤制甲醇示范项目，完善煤化工产业布局。公司计划通过控股子公司中泰新材料在吐鲁番规划建设资源化综合利用制甲醇升级示范项目，规模100 万吨，总投资约60 亿元，项目建设周期20 个月，达产后预计年利润总额约5.6 亿元。该项目是公司现代煤化工规划的重要项目，项目充分利用煤化工的特点和优势，将公司兰炭装置副产的筛余物用作本项目的气化原料，将低价值物料变为生产原料，提升其附加值，延伸产业链，项目的实施可推动当地现有煤炭深加工产业资源化高效利用转型升级，提升煤炭分级分质综合利用产业发展水平；项目的建设不仅可以保障中泰集团乃至全疆BDO 产业原料的稳定供应，而且能够降本增效，实现中泰集团产业间相互支撑，协同效应显著。4 月下旬集团拟中标新疆托克逊县干沟矿区南部煤矿探矿权，投标报价36 亿元，若集团顺利开发此煤矿，未来公司煤化工产业链一体化竞争优势将显著提升。
投资分析意见：考虑到公司主营产品粘胶短纤和PVC 价格景气下滑较多，2023 年PVC 价格下调17%，粘胶短纤价格下调5%，下调2023 年归母净利润至5.2 亿元（前值为46.4亿元），新增2024-2025 年归母净利润分别为10.7、13.1 亿元，当前市值对应PB 分别为0.71、0.69、 0.65 倍，可比公司三友化工、滨化股份2023 年平均PB 估值为0.83 倍（Wind 一致预期），给予公司2023 年PB 估值0.83 倍，对应当前市值上行空间约17%，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动，下游需求恢复不及预期，在建项目进度不及预期。