香飘飘(603711)：难关将过 期待再度飘香
杯装冲泡奶茶龙头，即饮拓展新版图。
香飘飘是国内杯装冲泡奶茶开创者（据尼尔森，2019 年香飘飘销售额市占率超过60%），公司成立于2005 年，并于2017 年在上交所上市，同年正式进军即饮系列，寻找第二增长曲线。经过几年的摸索，即饮系列逐步走上正轨，兰芳园瓶装冻柠茶有成为爆品的趋势，带动公司业绩实现新的增长。香飘飘为家族企业，蒋建琪和陆家华夫妇为公司共同实际控制人，蒋氏家族合计持股86.1%，股权相对集中，核心团队稳定。23Q1 实现营收6.8 亿元，同比增长37%；实现归母净利润0.1 亿元，同比增长110%，修复势能强劲。
饮料大市场，茶饮料步入结构升级。
软饮料市场规模大，细分赛道众多。根据欧睿，2022 年茶饮料市场规模约1139亿元，是仅次于碳酸饮料的第二大赛道。从发展阶段来看，2014 年以后茶饮料进入存量市场，销量持续下滑而单价稳步提升。从饮料行业的发展趋势来看，产品朝着健康化、高端化、多元化发展，茶饮料赛道也符合饮料行业整体趋势。传统冲泡奶茶品牌积极顺应消费升级，纷纷优化产品矩阵，加快行业结构升级。果汁茶则是健康化与高端化趋势下崛起的新品类。从行业竞争格局来看，茶饮料以传统品牌为主，新锐品牌和跨界品牌定价更高；香飘飘则在冲泡奶茶中称王。
新品铺货放量，主业场景修复。
23 年公司主要看点在于独立即饮销售团队组建后，即饮新品铺货有望加快落地，以及主业消费场景修复带来业绩的恢复。新聘任的即饮团队负责人曾任达能某区域总，拥有丰富的销售网络、团队人员搭建经验，加入香飘飘后已于23H1 前完成新团队的人员搭建。今年重点打造三款瓶装新品，包括瓶装Meco 果汁茶、瓶装香飘飘牛乳茶（三种口味）、兰芳园冻柠茶，现均已上线天猫旗舰店。针对这三款新品，公司给予经销商较高的渠道利润，提升销售积极性。饮料行业的景气度与人口流动和天气之间关系紧密。23 年随着疫后人口流动恢复，饮料行业旺季有望迎来确定性增长。
盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.62/3.69/4.76 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别为0.64/0.90/1.16 元，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为35x/25x/19x，考虑目前公司冲泡业务稳健，即饮业务有较大增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：新品增长不及预期，即饮团队组建进展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。