京东方A(000725)公司公布2021 业绩：收入2,193.10 亿元，同比增长61.79%；归母净利润258.31 亿元，同比增长412.96%，符合我们预期。2021 年毛利率28.87%，同比+9.16ppt，毛利率显著提升得益于产品价格上涨和高端产品占比提升。
公司同时发布1Q22 业绩：收入504.76 亿元，同比增长0.40%；归母净利润43.89 亿元，同比下降16.57%，符合我们预期。公司1Q22 利润同比下滑主要由于面板价格下跌、疫情影响面板需求。我们维持跑赢行业评级，下调目标价18.5%至6 元。
发展趋势
疫情影响下TV 面板价格持续小幅度下跌，IT 面板价格跌幅扩大。根据WitsView，1Q22 原本跌势趋缓的TV 面板在4 月份跌势逆转扩大，使得2Q价格增加了不确定性。由于部分大尺寸已经接近上个周期底部价格，因此我们预计部分厂商尤其是中小型面板厂可能2Q 即将面临亏损。根据公司公告，截至2021 年底，京东方在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等领域市占率持续全球第一。我们认为京东方有望凭借龙头厂商更强的产线调配能力、供应链议价能力，展现更好的盈利韧性。
OLED 产能不断释出，公司柔性OELD 出货量维持高增长。公司2021 年12月柔性AMOLED 单月出货量超过千万，全年AMOLED 销售量同比增长67%。1Q22 京东方携手荣耀、OPPO、华硕等品牌推出多款基于f-OLED 高端柔性显示技术的创新产品。根据群智咨询，1Q22 京东方柔性OLED 在智能手机面板出货量约1600 万片，同比增长约50%，延续了去年的高增长态势。展望2022，我们看到OLED driver IC 的紧缺可能对全年稼动率造成一定影响，尽管上游驱动芯片仍偏紧，但公司作为行业龙头有望获得产业链的优先支持，同时我们看到国产驱动芯片正在加速认证合作的过程当中，随着OLED 产能持续爬坡，公司2022 年OLED 业务有望延续高增长，改善公司盈利情况。
盈利预测与估值
由于疫情及宏观影响需求，TV 及IT 面板价格持续下跌，我们下调2022/2023年净利润30.8%/10.1%至184 亿元/247 亿元。当前A 股股价对应2022/2023年0.9 倍/0.8 倍市净率， 维持跑赢行业评级，我们下调目标价18.5%至6.00元，对应1.4 倍2022 年市净率和1.3 倍2023 年市净率，较当前股价有59.2%的上行空间。
风险
行业景气度不及预期，全球新冠疫情不确定性等。