芯?微装(688630)2021 业绩符合我们预期，1Q22 业绩略低于我们预期芯?微装公布2021/1Q22 业绩：2021 年收入达到4.92 亿元，同比上升58.74%；全年归母净利润为1.06 亿元，同比上升49.44%。公司1Q22 收入为1.04 亿元，同比上升28.21%；归母净利润达到0.20 亿元，同比增长51.19%。公司2021 年业绩符合我们预期，1Q22 营收略低于我们预期，主要是1Q22 华南、华东等地疫情影响物流，公司部分设备交货有所延迟。
发展趋势
PCB 设备产品方面，2021 年营收4.15 亿元，1Q22 营收8,000-9,000 万元，依然是公司营收的主力。2021 年新增竞国实业、日翔股份、淳华科技等诸多客户，市场占有率持续提升。公司实行大客户战略，为抢占市场份额公司毛利率有一定让步，2021年PCB 设备产品毛利率同比下降3.27 ppt 至38.70%，但公司毛利润绝对规模在高速增长。我们预计公司1Q22 部分产品将递延至2Q22 发货。纵观全年，公司目前PCB 设备产品在手订单充足，不改全年既定目标。
泛半导体设备方面，芯?微装先进封装、Mini/Micro LED、光伏设备产品在客户侧进展良好，现已和诸多国内头部客户建立紧密联系。其中，先进封装设备产品进展较为领先，目前已经获得一定订单，我们预计这部分设备产品有望在今年交付客户；Mini/Micro LED 设备产品目前也已基本获得客户验证通过，处于放量前夕。我们预计公司2022 年泛半导体收入将显著起量。
研发方面，公司近年来仍处于高投入期，2021 年公司研发费用5,648 万元，4 月初公司发布股权激励计划，公司通过“薪酬+股票”的形式吸引优秀人才扩充研发团队。我们认为当前国内泛半导体直写光刻机市场仍处于起步阶段，公司高研发将助力公司提前布局市场，从而“跑马圈地”形成先发优势。
盈利预测与估值
我们维持公司2022/2023 年盈利预测基本不变，预计公司2022/2023 年营收同比增长43.5%/39.2%至7.06/9.84 亿元，归母净利润同比增长40.9%/36.6%至1.50/2.04 亿元。公司当前股价对应2022/2023 年33.3x/24.4x P/E。我们维持公司跑赢行业评级不变，考虑到大盘风格，我们下调公司目标价25%至62 元，对应2022/2023 年50.0x/36.6x P/E，较当前股价有50%上行空间。
风险
设备产品价格下降，PCB/泛半导体行业资本开支周期性，新设备产品客户侧验证进度不及预期，核心零部件供应风险。