天下秀(600556)：短期业绩承压 创新业务保持高增、疫情拖累业绩，创新业务保持高增。2022H1 公司实现营收20.88 亿，同减2.90%；实现归母净利润1.69 亿，同比减少20.10%；实现扣非归母净利润1.18 亿，同减44.99%。其中2022Q2 实现营收9.29 亿，同减28.49%，归母净利润0.76 亿，同减41.04%。二季度受疫情影响，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软。其中，创新业务收入1.26 亿元，同比增长36.05%。
客户合作稳定，腰尾网红占比提升。1）从商家端看，客户精细化运营，活跃商家用户数量保持稳定。公司累计注册商家客户数达到184,949 个，较2021 年年底增长5,537 个。WEIQ 平台的活跃商家客户数为4,052 个，为2021 年全年客户数的51.2%；2）从红人端看，平台生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。平台注册红人账户数累积达到203.9 万，较21年底同增6.14%，职业化红人账户数达到65.0 万，较21 年底增加21.5%；MCN 机构数达11,617 家，较2021 年末同增5.22%。从红人收入结构看，腰尾部红人获得收入占比83.2%。
持续投入数字经济新业态，公司拟发行可转债14 亿。公司“虹宇宙”和“TopHolder 头号藏家”布局持续深入，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用；近期公司发布公告，公司拟公开发行可转债拟募集资金总额不超过人民币14 亿元，预计34.29%用于新媒体营销培训基地，19.29%用于标准场景化营销服务平台，16.43%用于“西五街”内容营销平台升级，30%用于补充流动资金。
风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。
投资建议：长期来看WEIQ 平台持续升级，公司加强区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销生态，短期来看受疫情影响，公司业绩下行，且公司创新业务处于投入期，成本端承压，我们暂下调公司22-24 年公司归母净利润33.82%/33.84%/39.58%，预计22-24 年公司归母净利润3.19/4.36/5.42 亿， 增速-10%/36.8%/24.3% ， EPS 为0.18/0.24/0.30 元，对应PE 41/30/24x，维持“增持”评级。