商贸零售行业2022三季报总结：新渠道崛起 教育信息化迎政策窗口
投资建议：推荐政策扶持、底部反转与疫情复苏三个方向投资机会。推荐板块：1）教育信息化受益政策支持，推荐标的：正元智慧；2）黄金珠宝渠道扩张及受益金价上涨，若疫情恢复景气度回暖，推荐标的：周大福、潮宏基、中国黄金； 3）零售渠道低预期低估值底部反转机会，教育标的转型电商，推荐标的：重庆百货；以及电商互联网历史性低估值，若景气度改善估值修复机会，推荐标的：阿里巴巴-SW、拼多多、京东集团-SW复苏进度：实物好于服务，线上好于线下。1）收入受损、场景受限、欲望低迷三大因素依然影响了消费需求，其中场景因素更关键，由此驱动实物和线上景气度明显更高；2）22Q3零售板块整体收入增速和利润表现与Q2持平略增，主要受益7-8月暑期疫情的相对平缓带来的线下业态复苏，线上则更多受益618商家折扣力度提升的催化；3）黄金同时受益金价波动、疫情恢复、渠道扩张和培育钻新品类渗透率提升，引领了零售复苏，百货和商超则继续承压。
新渠道崛起，政策扶持提升教育信息化预期。1）经济波动下，消费行为变化明显，同一个体目前往往呈现出消费升级和降级共存的情况。受众广泛，能够提升多数群体生活质量和生活水平，提供优质廉价产品的渠道既符合政策大方向也满足现阶段消费者需求，将有大发展，新东方在线的快速崛起也体现出上述趋势；2）教育信息化获得政策支持，符合科教强国方向，教育信息化及基础设施受益，直接科研相关的设备类更受益。订单有望在未来几年释放，有效提振业绩；政策支持非短期，会有规模更大的中长期经费支持。
板块预期估值低位，政策扶持与底部反转空间大。1）零售板块整体估值和预期表现波动小，预期低；百货板块整体处于12-15xPE估值区间；黄金珠宝疫情前估值整体在20-25xPE区间，疫情切换23年盈利预测后，目前平均估值在10-15xPE区间；超市估值逐步回归至15-20xPE区间，低于疫情前2019年的25-30xPE；2）超额收益看零售股价表现整体与大盘同步，黄金珠宝和百货阶段性超额分别来自培育钻石和REITs重估；3）海外股价复盘看，主要交易通胀，零售板块中的超市以及社服板块的餐饮有较为明显的超额收益，但市场对过高通胀下零售企业成本转移能力和库存周转率也有担忧。
重点任务：提升全产业链条供给能力。全面提升虚拟现实关键器件、终端外设、业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施的产业化供给能力。研发高性能虚拟现实专用处理芯片、近眼显示等关键器件，促进一体式、分体式等多样化终端产品发展，提升终端产品的舒适度、易用性与安全性。加大对内容生产工具开发的投入力度，提高优质内容供给水平。
重点任务：加速多行业多场景应用落地。推进虚拟现实+工业生产、虚拟现实+文化旅游、虚拟现实+教育培训等十类场景的落地。
我们认为，技术成熟度是决定虚拟现实初期发展的关键。首先，虚拟现实技术是实现沉浸式体验的关键。元宇宙对沉浸式、拟真体验要求较高，现有的PC、手机设备不能完美还原真实世界的感官体验，而具备3D 显示、大视场角、直观体感交互的XR 头显设备将成为现实世界与元宇宙的硬件接口。其次，5G、云计算保障体验及时性，算力算法驱动渲染模式升级。5G、10GPON、Cloud VR等基础设施的完善提升VR 体验，保证大规模用户同时在线，带来实时、流畅的沉浸式体验，为虚拟现实的实现提供网络基础。5G 网络提供的带宽及网络延迟满足AR/VR 完全沉浸（FI）要求，2023 年，5G 有望实现全国较好覆盖；运营商快速推进10GPON 渗透，打造室内1Gbps 速率大带宽环境；Cloud VR 相比本地VR 具备用户成本、体验、内容版权等方面优势。
VR/AR 市场空间：根据VR&AR 系列报告（一）XR：开启Metaverse 新纪元，我们预测2022 年VR 头显出货量将突破1700 万台大关，奇点将至，AR 眼镜出货量也将在未来迎来拐点，VR 头显、AR 眼镜的ASP 将进一步下探，VR 市场规模2021-2023 年CAGR为31%，AR市场规模2021-2023 年CAGR为39%。
建议关注VR/AR 产业链：
软件：商汤-W；
光学零组件：歌尔股份、舜宇光学科技、水晶光电、蓝特光学、欧菲光；
显示：京东方A、TCL 科技、维信诺、三利谱；
芯片：韦尔股份、瑞芯微、全志科技、炬芯科技；
代工：歌尔股份、立讯精密；