社服行业3Q2022业绩总结：3Q22 社服子板块收入同比增速环比2Q 改善。3Q22 收入：免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游子板块收入同比各-16%、+13%、-1%、-24%、+40%、-38%，同比增速环比2Q 改善。3Q22 扣非归母净利：免税同比下降79%（所得税优惠和租金返还导致3Q21 高基数），餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游板块各同比增加18%、26%、211%、438%、23%。疫情和前期基数的不同影响下，各子板块收入、利润和盈利能力表现分化。
子板块分析：（1）免税：积极应对3Q 疫情挑战， 海口国际免税城领衔消费盛宴。
①10 月28 日海口国际免税城开业，海南11 家离岛免税店总销售额超7 亿元创新高，消费热度稳步回升。②我们测算3Q22 海南离岛免税销售额60 亿降32%，购物人次79 万降39%，人均消费7531 元增12%，我们认为，3Q 销售额受疫情影响出现阶段性下滑，4Q 消费旺季海南免税热度有望恢复。③中国中免：疫情影响3Q22 公司收入117.1 亿降16.2%，归母净利润6.9 亿下降78%；10 月28 日开业首日海口国际免税城进店人数超4.4 万人次，接近22 年9 月30 日-10 月2 日海南10 家离岛免税店合计日均进店人次水平（近5 万）。公司与太古集团合资公司竞得海棠湾地块拟合作开发三亚国际免税城三期项目、中国香港新店开业、港股上市，重点工作有序推进。④王府井：疫情影响公司1-3Q22 收入降12%，万宁王府井国际免税港项目已于10 月获批、预计23 年1 月开业，公司正全力推进各项开业筹备工作。（2）酒店：3Q22 开店趋势有所回暖，RevPAR 向上修复。①3Q22，华住、锦江、首旅开店数量各425、361、279 家，同比增速各19%、14%、22%；剔除关店后，净增店各225、276、-54 家，增速各13%、10%、8%。华住、锦江、首旅3Q22 新开店绝对数相较于3Q21 各下降12%、26%、14%，但环比2Q22均有所提速，疫情常态化下，开店趋势有所回暖。②3Q22 华住、锦江、首旅RevPAR各恢复至2019 年的90%、80.4%、66.5%。同店角度，华住、首旅3Q22 同店RevPAR 各恢复至2019 年同期的78%、63%。（3）餐饮：3Q22 行业集中度达26.4%，广州酒家速冻食品增速稳健。3Q22 餐饮收入1.1 万亿元同比增1.6%，1-3Q22 限额以上餐饮收入占比达25%，单3Q 达26.4%，餐饮行业加速出清。广州酒家1-3Q22 营业总收入同比上升10.7%至33.4 亿元，其中速冻食品系列收入7.6 亿元，同比增长23.5%。（4）景区演艺：经营韧性渐显，期待疫情后修复。3Q22，景区类上市公司经营情况有所好转，凸显经营韧性。①宋城演艺3Q22 归母净利润1.05 亿增94%，毛利率与费用率均有明显改善。②中青旅3Q22 归母净利润0.34亿同比增831%，两大景区业务修复亮眼。（5）教育：国考进一步扩招，职教获得财政大力支持。①国考计划招录3.7 万人增18.8%。②职业教育大力推广已进入实质性阶段，得到国家财政大力支持，细分政策陆续出台。③中公教育3Q 扭亏经营拐点初现，降本增效成效突出。
持仓分析与标的推荐。（1）持仓分析：3Q22 社服行业持仓比例0.37%，环比持平，高于股票市场标准行业配置比例0.22pct；持仓市值/流通市值：锦江酒店、首旅酒店、视源股份占比较高，各为14.72%、13.96%、10.38%；环比2Q22，各减2.98、0.22、0.43pct。（2）推荐标的：中国中免：公司份额有望借新店开业而上升。长期看，公司新项目稳步推进，有望把握海南自贸港机遇继续扩张。华住集团：3Q境内/境外RevPAR 各恢复至90%/102%，3Q 开店429 家环比显著提速，公司经营效率、拓店速度持续领先于行业。锦江酒店：3Q 境内/境外RevPAR 各恢复至80%/109%，卢浮净利5 万欧扭亏，新开店环比2Q 提速。品牌和组织整合后，运营效率有望持续优化。九毛九：看好公司的核心品牌成长空间与品牌孵化能力。
百胜中国-S：疫情后有望先于行业恢复，在数字化、外卖和下沉市场布局的策略下加速扩张。科锐国际：拥有“技术+服务+平台”的独特生态模式，灵活用工和海外业务增长亮眼，抗周期性较强。