券商2022三季报综述：利润降3成符合预期 ROE显着分化
券商板块9M22 主营收入同比降22%，净利同比下滑30%，降幅较1H22 扩大4pct，符合预期。结构看，轻资本业务收入同比下滑8.4%，收入占比61%；资本金业务收入同比下滑37%，收入占比39%。归因看，投资业务同比下滑49%，拖累主营收入增速16.1pct；轻资本业务共拖累主营收入增速4.3pct，其中经纪、投行、资管业务对主营收入增速贡献为-4.6pct、+0.6pct、-0.37pct。建投、国联、华安3 家券商证券主营收入同比正增长。
ROE 显著分化。以9M22 年化ROE 看，6 家上市券商（占比14%）ROE≥8%，东方财富、中信建投、华林证券、中信证券、中国银河ROE 排前6 名，ROE 区间8.3%~15.3%。9M22上市券商年化ROE 均值5.1%，较2021 年低3.5pct，较2018 年高1.8pct。
轻资本业务：经纪业务收入占比30%，同比-16%。一方面，交投热度下降带动零售经纪佣金下降，3Q22 日均股基成交额1.01 万亿，同比下滑27%，9M22 日均股基成交额1.04万亿，同比下滑7%；另一方面，新发基金遇冷导致代销收入承压，3Q22（9M22）新发偏股基金1643（3922）亿份，同比-70%（-79%）。建投、浙商等经纪收入增速显著好于行业，预计因其加大金融科技投入提升股基市占率、以及代销以持营为主要目标。
投行业务收入占比15%，同比+5%。IPO 高基数下保持增长，债券承销规模同比基本持平。9M22 IPO、主承销债券规模分别同比+15%、-0.4%。股权承销业务头部集中趋势明显，CR5 超60%。中信9M22 IPO、再融资市占率分别为25.5%、15.9%，均为行业第一。
国金、建投投行收入增速（占比）均显著好于行业，分别为+32%（34%）、+32%（27%）。
资管业务收入占比12%，同比-4%。3Q22 市场非货基规模15.9 万亿，同比增10%，其中债基规模同比增54%，权益基金同比降11%（净值下跌但整体维持净申购，3Q22 权益型基金份额较年初增长1486 亿份至5.84 万亿份）。 3Q22 非货基规模前20 名基金公司中70%均有券商股东控股或参股。中信证券、广发证券资管收入稳居行业前2 名。
资本金业务：市场压力测试下投资收益率分化，负债成本下行。1）9M22 净投资收入占比22%，同比下滑49%。主因市场波动影响券商股票自营业务，同时直投和科创板跟投项目估值承压。板块投资规模较年初扩张14.5%，但投资收益率明显分化。9M22 年化净投资收益率平均为1.39%，同比-2.78pct；得益于股票自营占比低、且衍生品业务发展较好，中信（3.04%）、建投（2.67%）等年化投资收益率显著好于板块。2）负债成本看，9M22 板块负债成本平均为3.26%，同比-0.52pct。信用资产方面，板块融出资金规模较年初下降15%（市场两融余额较年初下降16%），股票质押规模压缩至约2000 亿。
投资分析意见：维持证券行业看好评级，重视底部配置机会。当前券商板块PB 接近2018年底部位置，但22E ROE 均值5.2%，显著高于2018 年（3.3%），优质券商在今年市场环境下ROE 仍高于8%。政策催化密集，近期两融标的扩容，科创板做市业务开启等行业创新推进，同时全面注册制改革将近。从基本面、注册制改革受益程度、财富管理收入占比多维度，推荐：国联证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方证券、东方财富等。