长光华芯(688048)公司深度研究：长光华芯成立于2012 年，从事半导体激光芯片的研发、设计与制造，主要产品包括高功率单管系列、高功率巴条系列、高效率VCSEL 系列、光通信芯片系列，其中高功率单管系列和高功率巴条系列2018-2021 年收入占比在97%以上。长光华芯以高功率半导体激光芯片业务为支点，横向扩展VCSEL 芯片和光通信芯片业务，纵向延伸开发器件、模块、直接半导体激光器产品，是国内半导体激光芯片龙头公司，半导体激光单管芯片和半导体激光巴条芯片产品技术水平全球领先。2021 年公司营业收入4.29 亿元，归母净利润1.15亿元，2018-2021 年营收CAGR 达66.82%，营业收入增速较高。
高功率激光芯片业务有望受益于国产化率提升，传感器应用拓展VCSEL 市场空间。据长光华芯招股书，公司在高功率半导体激光芯片国内外市场的占有率分别为13.41%和3.88%，国内市场市占率第一。高功率激光器在下游激光加工设备、科研军事、生物医疗领域的需求较高近几年基本保持10%左右的增长、趋势有望延续，据长光华芯招股书测算，高功率半导体激光器行业2020 年全球市场规模为615.03 亿元、中国市场规模为177.74 亿元，高功率半导体激光芯片行业全球市场规模为18.30 亿元、中国市场规模为5.29 亿元；2013-2020 年高功率光纤激光器国产化率从0.80%增长至57.85%，与低功率光纤激光器2020 年国产化率99.54%相比仍有较大提升空间，公司有望受益于高功率半导体激光芯片的国产化率提升。公司VCSEL 业务有望受益于下游车载激光雷达需求增加与3D 传感技术的广泛应用。据Yole 预计，2020-2025 年VCSEL 激光器全球市场规模有望由11.4 亿美元增长至26.46 亿美元，CAGR 达18.35%；下游车载激光雷达、3D 传感技术是VCSEL 增长的主要驱动力，据我们预测全球车载激光雷达市场2021-2025 年CAGR 有望达到133.37%，据Yole 预测3D 传感市场2019-2025 年CAGR 有望达到20%。
IDM 模式具备研发效率与量产优势，公司持续推进VCSEL 产业化。
长光华芯是IDM 厂商、掌握产业链关键环节的核心技术，是国内首家、全球第二家引入6 ?高功率半导体激光芯片晶圆垂直整合产线的公司，引入6 ?产线后产能和成本均大幅改善。公司190-230μm条宽的高功率单管芯片输出功率达30W、电光转换效率达63%；100μm、200μm 条宽的高功率巴条芯片可分别实现100W、200W连续激光输出及300W、700W 准连续激光输出，电光转换效率最大可达63%；性能参数处于业内领先水平。公司2022 年4 月1 日在科创板上市，共募集资金13.48 亿元，其中5.99 亿元用于建设高功率激光芯片、器件、模块产能扩充项目，建成后有望实现年均11.68亿元的新增营业收入；3.05 亿元用于建设垂直腔面发射半导体激光器(VCSEL)及光通讯激光芯片产业化项目，建成后有望实现年均2.88 亿元的新增营业收入；1.44 亿元用于研发中心建设，持续强化公司的创新研发能力与核心竞争力。
盈利预测与投资评级：长光华芯是国内半导体激光芯片龙头，未来有望持续受益于半导体激光芯片国产化率提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到1.34/2.11/3.18 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为104/66/44 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。