批零社服行业：消费板块节后回调 复苏预期仍然明朗。市场行情：本周（2023/1/30-2023/2/3）A 股SW 商贸零售、美容护理、社服板块表现均强于大盘，其中SW 社会服务行业上涨3.28%，商贸零售行业上涨3.27%，美容护理行业上涨2.76%。细分板块中，互联网电商（6.38%）、贸易（4.50%）、专业服务（4.47%）、化妆品（4.07%）领涨。港股申万行业各细分板块中，一般零售、专业连锁、本地生活服务涨幅位列前三，分别为3.45%、2.85%、-1.88%。
行业数据：春运：春运期间（1.7-2.2）全国客运量约10.7 亿人次，同比去年春节同期增长93.7%，较21 年同期的2Y CAGR 为76.3%。地铁客运量：节后首周主要城市人流量恢，近一周（2023/1/29-2023/2/3）北京、上海、深圳的周均地铁客运量环比增长200.9%、184.1%、181.9%。免税：近一周（01/29-02/03）海口美兰国际机场日均旅客吞吐量约8.55 万人次，环比上升7.8%；三亚凤凰国际机场日均旅客吞吐量约8.21 万人次，环比上升6.0%，海口、三亚两地机场周度日均吞吐量均连续六周环比正增长，全国感染高峰期过后海南来岛客流持续回暖，为海南当地文旅市场和免税销售提供有力客流支撑。随着出行限制持续优化，海南旅游市场复苏动能较强，看好未来离岛免税销售短期内的恢复和长期引导高端消费回流的成长空间。美妆：1 月阿里美妆（护肤+彩妆）实现123 亿元GMV，同比下降40.4%，抖音美妆实现107 亿元GMV，同比增长64.8%，阿里美妆+抖音美妆合计同比下降15.2%。1 月美妆景气度相对冷淡，受到春节错位和淡季因素影响，建议持续观察，三八节和Q2 等购物节或将迎来复苏。同时，抖音美妆增速强劲，可见直播等兴趣电商带货的营销方式能有效激发美妆的消费需求，渠道的红利有望持续。
投资建议：上周观点中提到，春节期间免税及黄金珠宝的销售均好于预期，但节后相关标的股价都有不同程度的调整，主要是前期涨幅较大导致的短期资金博弈，但我们认为今年整体复苏方向不变，而恢复节奏是明显好于预期，也好于海外经验。更为重要的是，终端销售的恢复会带来一系列正向循环，加盟商的开店意愿加强，单店回报周期的缩短，品牌方开店目标的上调等。此外，文旅部宣布2 月6 日起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。考虑到春节国内部分景区的火爆情况，我们认为23 年五一假期或将迎来出境游的强恢复，相关公司如携程、众信旅游等值得跟踪关注。
风险提示。疫情对经济冲击影响仍然存在；消费信心和能力恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期等。