消费建材行业系列研究之一：新规实施在即 千亿防水方兴未艾
建筑防水材料分为卷材和涂料，上游为石油化工品，下游主要是基建和地产。防水材料在建筑物表面形成防水层，材料的质量直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命。防水企业80%以上的生产成本来自于直接原材料，主要为石油化工品，企业对上游议价能力整体不强。其中沥青约占原材料成本的1/3，原油价格是影响企业毛利率的主要因素，大约滞后1-2个季度。下游需求主要来自于房地产和基建，包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高铁桥梁、地下管廊、水利工程等，近年来兴起的光伏屋顶也为防水材料带来新增量。
4月1日防水新规即将实施，主要变化如下：（1）对防水设计工作年限提出明确要求：屋面防水工作年限不低于20年，室内防水工作年限不低于25年，地下防水要不低于结构寿命；（2）被列为一级防水要求的建筑增加：根据专家估计，新规执行后，国内大概80%～85%以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求；（3）增加了防水要求的层次和道数：屋面、地下、外墙和室内防水的层次和道数有不同程度的增加，对比现行标准要求整体提高；（4）卷材厚度要求增加：金属屋面选用高分子卷材PVC、EPDM、TPO等外露性防水卷材单层使用时的厚度整体要求提升，有利于防水卷材的用量提升。
重视行业供给端出清，集中度提升的机会。建筑防水行业市场竞争激烈，低端产能过剩，呈现“大行业、小企业”的格局。根据贝壳研究院数据，有69.2%的消费者遇到过辅材问题，其中1/3是防水材料问题。新规落地有望加速市场出清，新规出台前防水工程质保期普遍为5年，实施后生产水平较低、产品质量较差的小企业将逐渐被淘汰，叠加地产行业大规模集采需求，驱动防水行业集中度提升，具有研发和品类优势的头部企业有望率先受益。
行业显著扩容，新规落地后房建领域防水材料的市场空间预计达到815亿元，需求扩容高达48%。防水新规带来的增量主要在房建领域，根据我们的测算，新规落地后房建领域防水材料市场空间预计达到815亿元，增幅达48%；屋面修缮市场（不含旧改）空间约为300亿元；基建领域市场空间预计约600亿元；屋顶光伏防水市场空间约为50亿元。如果考虑到旧改及地下工程、室内工程等修缮需求，市场空间将进一步扩大。地产供需两侧政策齐发力，基建投资增速延续高位，有望为行业发展带来持续增量。
投资策略：维持对建筑材料行业“标配”评级。新规落地建筑防水材料行业将迎来需求扩容和集中度提升，头部防水企业增速有望大于行业增速，建议关注具有规模优势的防水行业上市企业如东方雨虹（002271）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）等；布局“一体两翼”做强防水业务的北新建材（000786）等。
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