海信家电(000921)：业绩符合预期 盈利修复逻辑持续兑现. 收入业绩均符合预期，22 年分红比例创新高。公司发布2022 年年报，全年实现营业收入741.15 亿元，同比增长9.70%，实现归属于上市公司股东的净利润14.35 亿元，同比增长47.54%，实现扣非后归母净利润9.06 亿元，同比增长35.94%；其中，Q4 单季度实现营业收入170.89 亿元，同比微降2.32%，实现归母净利润3.65 亿元，同比增长691.03%，公司收入和业绩均符合我们预期。同时，公司发布2022 年度利润分配预案公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利5.31 元（含税），合计分配利润7.17 亿元，现金分红比例达50%，创2015 年以来新高。
家空增速领跑行业，三电业务持续向好。分业务来看，暖通空调板块，根据产业在线数据，2022 年家用空调行业分别实现产销量14837 万台/15004 万台，同比分别-4.3%/-1.7%，其中内外销分别-0.5%/-3.2%；海信内外销同比分别+17.3%/+11.5%/，市占率分别提升0.6/1.1 个pcts 至3.8%/8.7%，市场份额进一步提升；央空方面，2022 年受疫情反复等因素影响行业增速放缓至4.4%，实现市场规模1285.8 亿元，公司实现营收201.35 亿元，同比+9.4%，按收入推算公司市场份额超15%，净利润27.18 亿元，同比+12.4%；其中海信系产品在多联机领域市占率近 20%，位居行业第一，龙头地位稳固。冰洗业务方面，根据奥维云网数据，2022 年冰箱零售量/额同比分别下滑6.3%/4.7%，洗衣机零售量/额同比分别下滑9.0%/10.3%；公司层面，容声冰箱线上占有率同比+0.4 个pcts 至12.5%，海信新风空调线下占有率同比+2.5 个pcts 至26.3%，细分品牌力进一步夯实。三电方面，自21 年6 月并表以来，公司在核心技术、客户拓展、制造提效、供应链整合等方面深度赋能，在巩固产品竞争力的同时，实现三电全球各工厂制造降费效益持续提升，22 年全年三电实现营收90.55 亿元，利润大幅减亏，协同效应成果初现。
盈利能力逐步改善。2022 年公司实现销售毛利率20.69%，同比+0.99 个pcts，其中Q4单季度毛利率达21.39%，同比+5.92 个pcts。期间费用率方面，公司2022 年销售/管理费用率同比-0.47 个/+0.15 个pcts 至10.89%/3.09%，管理费用率同比+0.50 个pcts 至2.46%，主要原因系并表三电及增加墨西哥工厂筹建费用等因素所致，财务费用率受汇兑收益增加影响同比-0.33 个pcts 至-0.25%，最终录得净利率4.14%，同比提升0.67个pcts。
维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年可实现归母净利润17.08/20.22/23.50 亿元，同比分别+19.0%/18.4%/16.3%，对应当前市盈率分别为16/14/12 倍。公司原先承压的暖通空调业务22 年毛利率同比提升1.65 个pcts 至27.93%，盈利修复逻辑逐步兑现，业绩弹性有望持续释放。公司23 年1 月发布公权激励与员工持股计划，24-25 年双位数的业绩增长目标彰显公司长期发展信心，维持“买入”投资评级。
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