恒源煤电(600971)2022年年报点评：所得税优惠有效增厚业绩 股息具备吸引力
2022 年煤炭价格同比上升，加之所得税率优惠，公司盈利大幅增长。展望2023年，公司煤炭产销量或有所增长；新能源发电等业务转型也有望加快。目前公司估值及股息率具备吸引力，维持公司 “买入”评级。
2022 年净利润同比增长81.15%。公司2022 年营业收入/净利润83.86/25.13亿元（同比分别变动+24.25%/+81.15%），EPS 为2.09 元，Q4 单季实现净利润9.01 亿元（环比+24.24%），主要原因是吨煤成本有所下降。公司2022 年利润分配预案为每股派现1.0 元（含税），分红率为47.76%，对应股息率约为10.76%。
2022 年煤炭售价上升约39.22%，预计2023 年产量将有所增加。2022 年公司商品煤产/销量分别为702.84/704.18 万吨（同比分别变动-11.17%/-4.76%），其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量分别为362/284/3/55 万吨，吨煤价格/成本分别为1117.14/550.52 元（同比+39.22%/+18.53%），混煤/洗精煤/块煤/煤泥价格分别为525/2026/1210/318 元吨，吨煤毛利分别为164/1187/126/36 元/吨，分别同比变动-29/+530/+267/+26元/吨。煤炭业务毛利率上升8.01pcts 至50.82%。
公司电力业务营业收入0.54 亿元（同比-51.83%），毛利率-55.43%（同比-65.58pcts），整体由盈转亏。2023 年公司计划生产原煤960 万吨，计划销售商品煤763.84 万吨，较2022 年实际值有所增加（+26.02/+59.66 万吨）。
2022 年税、费比例明显降低，开启新能源转型序幕。公司2022 年期间费用率为13.34%，同比降低2.91pcts。公司实际有效所得税率仍维持低位，为14.1%，主要原因是公司于2022 年10 月被认定为安徽省2022 年首批高新企业，享受15%的企业所得税税率，自2022 年10 月开始，有效期为三年，可有效增厚业绩。按照公司披露的经营计划，2023 年公司期间费用将争取控制在13.56 亿元以内，较2022 年实际值增加2.37 亿元。公司3 月28 日公告，投资设立宿州皖恒新能源公司，规划利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的80 万千瓦新能源建设指标，加快推进公司新能源产业布局，迈出向新能源转型的第一步。
风险因素：宏观经济复苏不及预期，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。
投资建议：考虑公司成本费用控制效果、所得税率优惠等因素，我们上调公司2023-2024 年EPS 预测至1.97/2.16 元（原预测为1.38/1.28 元），给予2025年EPS 预测 1.99 元。当前价9.29 元，对应P/E 分别为4.7/4.3/4.7x。我们选取中东部的煤炭企业兖矿能源、新集能源作为可比公司，按照我们盈利预测，两家公司平均P/E 目前为6 倍，我们也给予公司2023 年目标估值P/E6x，对应目标价12 元，维持公司“买入”评级。
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