五芳斋(603237)：Q1承压 展望端午备货积极。公司即将迎来疫情后首个端午节，渠道端，渠道间互补，发挥全渠道线上线下优势；产品端，积极拓展非粽业务，以速冻及烘焙为主力品项，核心打造日销“早餐场景”，挖掘经销渠道潜力，增补冷链物流资源，助力日销市场的快速增长。今年端午较去年靠后，使得Q1 的销售额同比减少，但目前经销商备货积极，期待Q2 端午旺季有突破性表现。
事件
公司发布2022 年年度报告与2023 年度一季报。
公司2022 年全年实现营收+24.62 亿，同比-14.87%，归母净利润+1.37 亿，同比-29.01%，扣非净利润+1.14 亿，同比-24.2%。2022Q4实现营收+1.99 亿，同比-11.66%，归母净利润-0.91 亿，同比+2%，扣非净利润-1.09 亿，同比-172.25%。
2023Q1 公司实现营收+2.16 亿，同比-28.74%，归母净利润-0.64亿元，同比-101%。
简评
2022 因疫情端午节令受损严重，解封后迎来修复。
2022 年度实现营业收入 246,209.83 万元，同比下降 14.87%；营业成本 153,905.14 万元，同比下降 13.53%，主要系市场变化导致的连锁门店销售下降及经销商订单减少导致。分产品看，2022 年公司粽子/ 月饼/ 餐食/ 蛋糕营收分别为17.47/2.39/1.41/2.67 亿元，同比-13%/+9%/-44%/-0.3%，占比73%/10%/6%/11%，粽子营收下滑严重，系疫情影响下端午节前期大量门店关闭营业、物流受阻所致。分地区看，2022 年华东/华北/ 华中/ 华南/ 西南/ 西北/ 东北/ 境外/ 电商营收11.66/3.66/1.20/0.99/0.81/0.15/0.12/0.14/5.22 亿元，同比-17%/-8%/-11%/-14%/-12%/+1%/-10%/-24%/-6%，华东主要因销售旺季时期受疫情影响严重。分渠道看，2022 年连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收2.88/8.21/3.11/8.2/1.56 亿元，同比-41%/-4%/+9%/-18%/+20%。
2023Q1 华东/华北/华中/华南/西南/西北/境外/电商营收1.35/0.08/0.17/0.02/0.01/0.02/0.05/0.29 亿元，同比-15%/-70%/-52%/-68%/-94%/-36%/+72%/-6%，公司端午节旺季来临，预计营收与利润都将迎来修复。
2022 优化费用投放，2023 期待毛利率改善。
2022 年全年公司毛利率+37.49%，同比-5.75pcts，系疫情导致端午前大量关店所致，2023Q1 公司毛利率+34.67%，同比-5.71pcts，主要因Q1 面临成本上的压力。公司经营的月饼业务毛利率略有提升，系公司推出多样化的月饼礼盒，产品力提升所致。2022 年公司销售费用率+21.94%，同比-5.16pcts，系疫情影响公司无法开展线下营销活动所致，2023Q1 公司销售费用率+46.52%，同比+9.94pcts。管理费用率2022 年全年基本保持持平6.87%，2023Q1 为+19.89%，同增9.15pcts。归母净利润目前仍为负数有待修复。
积极开拓新品，探索新加盟模式。
公司在保持粽子产品稳定发展的基础上，也在尝试开发第二增长曲线，力求多元化发展，未来希望能围绕二十四节气进行产品铺排。目前公司烘焙糕点子品牌嘉湖细点已经在天猫、抖音开设旗舰店，以江南点心作为核心品类积极创新，绿豆糕、核桃酥等产品获得不错反响。同时，公司在江浙沪不断尝试和探索连锁新模式，已经成立了五芳斋（浙江）食品供应链有限公司，尝试探索以“零售+轻餐饮”为主体思路的小型社区店。
盈利预测与投资建议：公司是传统食品粽子行业的领头企业，具有较强品牌知名度。公司仍处于市占率提升阶段， 产能投放和智慧园区的建成有利于公司营收进一步增长。我们预计2023-2025 年收入分别为30.79/36.91/43.55 亿元，同比增25%/20%/18%，归母净利润2.23/3.02/3.86 亿元，同比增长62%/36%/28%，维持“增持”评级。
风险提示：
1. 全国拓展不及预期风险：公司销售范围以华东区域为主，占比在50%左右，而华东以外市场营收增速快于华东区域，若公司在华东以外市场拓展不及预期，可能对公司收入造成较大影响。
2. 新品推广不及预期：公司尝试在烘焙和速冻等领域挖掘新机会，并推出一系列新产品，但新产品和原有粽子产品差异较大，以及消费者口味和喜好差异较大，公司新品推广可能不及预期。
3. 竞争加剧超预期风险：公司所处粽子、月饼、糕点等传统节令食品赛道的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。