齐心集团(002301)：B2B客户结构优化推动业绩改善 云视频有望边际改善。公司公告2022 年报及2023 年一季报，业绩基本符合预期。2022 年实现收入86.29 亿元，同比+4.8%；实现归母净利1.27 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.91 亿元，扭亏为盈。22Q4 单季实现收入18.89 亿元，同比+35.6%；实现归母净利润-0.16 亿元，实现扣非归母净利润-0.37 亿元，同比均大幅减亏。23Q1 实现收入19.11 亿元，同比-11.0%，主要受疫情影响及客户结构调整；实现归母净利润0.45 亿元，同比-18.9%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比-24.6%。
B2B 业务营收受疫情影响承压，客户结构优化、精细化运营降本增效，利润率上行。收入端，2022 年公司B2B 业务及自有品牌营业收入提升5.2%至84.83 亿元。1）B2B 办公物资：持续聚焦央企、银行等优质大客户，存量头部客户国内占比保持第一，并持续横向拓展品类。2022 年B2B 大客户净利润达2.50 亿元，同比+19.0%。公司以优质的精细化服务和全链路数字化解决方案为保障，深挖客户业务需求，新客户开发能力的持续增强，2022 年B2B 客户数超8 万家。在办公行政物资业务基础上逐步拓展MRO、企业工会福利和营销品等场景细分化、高附加值的业务，其中MRO 业务占比提升至40%。
2）办公文具自有品牌：携手国家宝藏等国潮IP 打造明星爆款产品，提升产品附加值及单品贡献。将持续发力产品创新和差异化，推动渠道多元化能力建设，提升品牌新文具在办公集采中的产品份额。利润端，加强产供销协同和团队精细化运营，持续推进供应链数字化改造，降低仓储和物流的成本，2022 年公司B2B 及自有品牌毛利率实现9.6%，同比-0.8%，净利率逆势提升0.4pct 至2.6%。2023 年随优质大客户建立清单制、SKU精简，毛利率有望提升。
持续推动“云+端+行业”发展战略，差异化竞争聚焦中大型客户，持续降本增效。收入端，2022 年SaaS 软件服务收入1.46 亿元，同比-14.4%，主因好视通处于转型阶段，各项目落地进展较慢，研发未实现有效转化。展望2023 年，在行业云视频会议免费模式向付费模式转变过程中，好视通聚焦党政军、国央企提供一站式解决方案，与其他云视频会议产品形成差异化竞争，提升音视频底层核心算法及人工智能融合技术能力，完善云视频全栈产品及解决方案，过往研发投入有望实现业绩释放。利润端，2022 年好视通亏损-0.81 亿元，主因好视通研发投入大，刚性成本挤压利润空间，2022 年好视通人员优化约50%，2023 年将持续优化15-20%，并降低固定成本投入，亏损有望逐步收窄。
23Q1 业绩受外部环境扰动仍有压力，现金流持续改善。23Q1 实现收入19.11 亿元，同比-11.0%；实现归母净利润0.45 亿元，同比-18.9%。23Q1 受疫情政策变化等外部因素扰动，业绩承压。23Q1 公司毛利率10.2%，同比-0.1pct，23Q1 刚性费用摊销导致期间费用率达7.6%，同比+0.4pct，其中销售费用率5.3%，同比+0.7pct，管理费用率1.9%，同比+0.1pct，研发费用率1.1%，同比+0.0pct，财务费用率-0.7%，同比-0.4pct。
23Q1 实现归属母公司的净利润率2.3%，同比-0.2pct。公司注重回款现金流，受益于政府采购类及建工板块央企类项目占比提升，23Q1 经营活动现金流持续改善，达0.08 亿元，22Q1 为-0.05 亿元。
齐心集团作为办公行业领军企业不断创新，办公体系与云视频实现战略协同效应。
短期，B2B 业务顺应集采数字化趋势，公司持续优化客户结构，深耕MRO 等细分场景需求，实现业绩增长；中长期，公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司，好视通SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级，拓宽业务范围和提升客户服务能力。考虑大客户拓展的风险，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为2.53/3.26 亿元（ 原盈利预测为2.70/3.32 亿元），新增2025 年归母净利润盈利预测3.89 亿元。2023-2025 年归母净利润同比+99.6/+29.0%/+19.3%，对应PE 为21/16/14X，维持增持评级。