江化微(603078)：湿电子化学品龙头 半导体应用产能持续提升。公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一。公司专注于高端电子化工新材料行业20 余年，主营超净高纯湿电子化学品及光刻胶配套湿电子化学品，公司产品线较为丰富，目前有数十种湿电子化学品。公司产品主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。
公司于2021 年成功入选第三批专精特新“小巨人”企业。
2022 年随着半导体芯片及其封装客户产能持续拉升，公司销售收入取得较大增长。2020-2023Q1 年公司实现营业收入5.64、7.92、9.39、2.26 亿元，同比增长14.96%、40.5%、18.56%、-7.40%；归母净利润0.58、0.57、1.06、0.27 亿元，同比增长68.58%、-2.90%、87.19%、-18.80%；扣非后归母净利润0.49、0.53、1.00、0.26 亿元，同比增长56.29%、7.82%、87.62%、-20.84%。2022 年，超净高纯试剂方面，公司8-12 英寸的半导体产品销售额达1.35 亿元，硫酸、过氧化氢、硝酸等多种产品进入如士兰集科、集昕、华润微等客户。光刻胶配套试剂方面，公司的客户结构继续优化调整，半导体和平板显示客户占比进一步提高。
公司拥有三大生产基地，持续扩产湿电子化学品产能强化领先优势。1）江阴江化微现有产能9 万吨/年；2）四川江化微项目定位于服务川渝、西安地区的平板显示及半导体用化学品生产基地，其中一期项目“年产6 万吨超高纯湿电子化学品项目”已于2022 年第一季度正式运营生产，二期项目“年产3 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.2 万吨工业级化学品再生利用项目”于2023年2 月验收投产；3）镇江江化微“年产22.8 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7 万吨工业级化学品及再生项目一期工程项目”
定位于高端湿电子化学品生产基地，产品等级定位于G5 等级，主要为国内12 英寸高端半导体厂家配套，一期项目主要产线已于2022 年5 月验收，硫酸、氨水达到G5 等级。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润1.54 亿元、1.99 亿元和2.57 亿元，对应EPS 分别为0.52 元、0.67 元和0.87 元。参考同行业可比公司估值，我们给予2023 年PE 53 倍，对应目标价为27.56 元，首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险。